三角轮胎(601163):一季度产销增长,利润率修复可期-跟踪点评

一季度业绩同比显著提升,轮胎销量环比增加。2023年一季度公司实现营业收入24.58亿元,同比+32.8％,环比+1.7％;实现毛利润4.40亿元,同比+52.8％,环比+0.2％;实现归母净利润2.32亿元,同比+296.6％,环比-13.4％。一季度公司实现毛利率17.9％,同比+2.3pcts,环比-0.3pct;实现净利率9.4％,同比+6.3pcts,环比-1.6pcts。一季度公司实现轮胎产量537.07万条,同比+13.1％,环比-9.5％;实现轮胎销量623.05万条,同比+29.7％,环比+11.6％。

   原料价格逐步回落,利润率修复可期。2023年年初以来,轮胎原材料价格显著回落,2023年一季度公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比-21.6％,环比+4.3％;合成橡胶采购价格同比-18.3％,环比-2.3％;钢丝帘线采购价格同比-12.3％,环比-0.7％;炭黑采购价格同比+14.8％,环比-13.6％。随着上游化工大宗品价格回落,轮胎原材料价格存在进一步下行预期,看好公司成本端压力逐步下降,利润率有望进入修复通道。

   加大新产品研发力度,布局航空胎业务。公司持续优化产品结构,推进产品力提升。2022年在商用车胎领域,公司重点开发了超低滚阻产品,完善新能源公交及长途专用产品;乘用车胎领域推出超高性能产品及静音舒适型产品,打开新能源车市场;工程胎领域为国内宽体自卸车开发了全新矿卡产品。此外公司积极布局航空胎业务,C919、A320主前轮胎4个产品已申请CTSOA并获得局方受理,完成了体系文件审核、型号资料批准。

   风险因素:轮胎需求修复不及预期;原材料价格大幅上涨;国际贸易壁垒加剧风险;公司新产品推广进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内商用车轮胎龙头,我们看好在行业基本面转暖预期下的业绩实现修复。考虑到原材料价格波动及需求变化预期,调整2023/2024年公司归母净利润预测至9.30/10.63亿元(原预测为9.77/10.24亿元),新增2025年归母净利润预测为11.96亿元,对应2023-2025年EPS预测分别为1.16/1.33/1.50元。参考轮胎行业可比公司(赛轮轮胎、森麒麟)平均估值水平(Wind一致预期2023年15xPE),调整目标价至17元(对应2023年15xPE),维持"买入"评级。