中旗股份(300575):原药价格下行,展现公司经营韧性-2023年一季报点评

核心观点

   事件:

   中旗股份发布2023年一季度报告,2023年一季度实现营业收入7.42亿元,同比增长6.48％,环比减少7.8％;实现归母净利润0.93亿元,同比减少14.55％,环比减少23.1％。

   农药价格下滑,一季度业绩有所调整。

   公共卫生事件发生以来,粮食安全引起全球关注,农化产品需求得到提振,迎来景气周期。2023年一季度,受到原料端价格波动,以及下游库存增加的影响,农药原药价格有所回落。2023年一季度公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1万元/吨、21.5万元/吨、137.7万元/吨、16.3万元/吨,分别同比-12.82％、-24.84％、-15.02％、-27.98％,分别环比-6.67％、-8.27％、-5.26％、-12.12％。

   整体来看,农药价格处于下行周期,公司一季度归母净利润同比和环比均出现了下滑。2023年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87％和12.54％,分别同比-0.02pct、-3.18pct,分别环比-2.78pct、-2.47pct。

   随着公司投产项目的逐步放量,业绩有望持续修复。

   公司农药品种行业领先,新项目有序推进。

   公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位,氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市占率都超过40％。同时公司研发能力出众,公司拥有114项专利,其中申请PCT专利为8件。公司具有自主氟化、不对称合成、相转移催化、氨化等关键性技术,为公司的创制农药开发奠定基础。

   目前公司三地共有5个品种进入试生产,淮北工厂的15500吨/年新型农药原药及相关产品项目也在有序推进,随着公司产品的放量,业绩有望再上新台阶。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79亿元,EPS分别为1.56/1.96/2.51元,对应PE分别为11/9/7倍。公司专注绿色农药的研发和生产,与国际农药巨头合作紧密,并具备产业链和研发优势,淮北项目的有序推进,为公司业绩的长期增长奠定基础,维持"买入"评级。

   风险提示:农药产品下跌,新项目投产不及预期。