天新药业(603235):B族维生素龙头,存量业务待底部反转,增量扩品类打开成长空间-深度研究

天新药业是全球B族维生素龙头。公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售,产品包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等,经过多年发展,公司已经成为全球知名的单体维生素生产企业,在维生素B6、维生素B1、生物素等多个细分市场具备竞争优势,主力品种维生素B6和维生素B1产品的市场占有率超50％,达到全球领先水平。

   维生素行业多呈寡头垄断,目前绝大部分产品价格均处周期低位水平。维生素行业呈现三大特征:(1)2022年,全球维生素总产量约49万吨。全球维生素总产量占全球饲料产量的万分之四,在饲料中占比非常小。总体来说,维生素的下游饲料端需求变化,呈现出相对稳定的态势。(2)行业供给端多呈寡头垄断,行业集中度高,需要较强的规模优势。(3)疫情影响下,2020-2022年三年需求产生较大波动。2022年,受到消费增长乏力、养殖业盈利不佳、国际形势变动、下游去库存等方面的影响,维生素行业的国内外需求表现较弱,多个维生素品种的市场价格持续低迷。除维生素E和泛酸钙外,大部分品种还是在低位震荡或下行阶段,价格基本位于低位水平。

   天新药业:存量业务待底部反转,增量扩品类打开成长空间:一方面,公司主力产品维生素B6和维生素B1占营业收入比重超70％,两大主力产品价格处于相对低位水平,价格反弹初期;另一方面,公司在进一步做大做强维生素B6、维生素B1、生物素等现有产品的同时,还将进一步拓展维生素A、维生素B5、胆固醇、25-羟基维生素D3等产品丰富产品组合,增强生产、研发和销售的协同效应,为公司增强持续盈利能力奠定基础。新品种上市投产后,有望再造一个天新药业,打开长期成长空间。

   盈利预测与投资评级。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为24.5亿、28.98亿和30.91亿,增速分别为6.29％、18.26％和6.68％;归母净利润分别为6.69亿、9.27亿和9.94亿,同比增长7.59％、38.52％和7.23％。可比公司2023年平均PE估值水平为23倍,给与天新药业2023年估值为23倍,则目标市值为155亿,公司2023年5月11日收盘市值为123亿,有26.02％的上涨空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:1、新产能建设进度不达预期;2、原材料价格波动;3、环保政策变动;4、产品价格大跌超出预期;5、行业竞争加剧风险