上海梅林(600073):红肉跌价拖累营收,养殖重回增长

事件:

   公司发布2023年一季报,23Q1实现营收57.46亿元,同比-11.21％;归母净利润2.01亿元,同比-0.68％;扣非归母净利润1.84亿元,同比+1.92％。红肉跌价拖累营收,养殖重回增长分产品看,牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他分别实现营收30.1/2.5/9.9/6.2/5.0/3.7亿元,同比-22.8％/27.0％/7.4％/22.7％/18.8％/-29.3％,23Q1国际红肉价格支撑减弱+飓风影响产量导致牛羊肉营收出现下滑,猪价企稳+出栏提升促进养殖板块收入恢复增长,同时疫情放开后团购、校餐及社会餐饮渠道需求提升,叠加香肠、狮子头等新品上市放量,猪肉制品营收稳步提升,罐头和综合食品受益于消费场景修复实现双位数增长。分渠道看,直销/分销/其他分别实现营收15.1/38.9/3.4亿元,同比+19.0％/-17.6％/-28.2％,疫情后苏食、联豪、爱森门店经营发力带动直销板块营收增长,分销主要受银蕨下滑影响。分区域看,中国/海外实现营收39.0/18.5亿元,同比-2.59％/-25.16％,23Q1净新增3家经销商至2448家。

   原材料价格震荡,盈利能力出现波动

   23Q1实现毛利率12.0％,同比-1.8pct,主要系生猪价格低位震荡及牛羊肉价格下滑,销售/管理/研发费用率分别为4.0％/4.3％/0.2％,同比+0.6/1.2/0.3pct,公司通过跨界合作、大白兔IP推广等品牌营销活动实现老品焕新,销售费用率同比有所提升,另外所得税率同比-8.7pct,综合实现归母净利率3.5％,同比+0.4pct。

   投资建议:

   展望23年,我们预计国际红肉价格支撑或继续减弱,牛羊肉业务或仍承压;23H2猪价有望企稳回升,养殖业务有望实现盈利。随着需求及场景逐步复苏,公司加大品牌建设力度,猪肉制品及综合食品动能向上,爱森、苏食、联豪均有预制菜产品推出,各品牌加速布局渠道。我们预计公司2023-2025年的收入分别为242.4/250.8/259.1亿元,净利润分别为4.9/5.2/5.4亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.41元,相当于2023年20x的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格超预期波动,食品安全,行业竞争加剧