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三祥新材(603663):锆产品加速增长,镁铝合金打开新局面-2022年年报及2023年一季度点评

中信证券   2023-05-10发布
公司业绩逐季度稳健增长。公司2022年实现营收9.71亿元,同比+23.20%,实现归母净利润1.51亿元,同比+50.14%。其中,2022年第四季度实现营收2.41亿元,同比+41.42%。公司2023年一季度实现营收2.98亿元,同比+63.89%,环比+23.88%;实现归母净利润3603万元,同比+18.19%,环比+53.78%。公司逐季增长稳健。

   海绵锆氧氯化锆产能释放,新项目研发打造锆全产业链优势。2022年公司锆系列产品实现销售收入7.75亿元,同比+31.42%。公司锆系列产品中海绵锆实现营业收入2.88亿元,较上期增长80.40%,主要原因系与锆材应用有关的几个大型化工项目陆续开工,推动下游海绵锆产品需求不断加大,海绵锆量价齐升。

   公司氧化锆项目实现营收6.17亿元,较上期增长24.51%,主要原因系公司氧化锆项目原材料价格上涨,带动下游氧化锆价格处于较高位置;且电熔氧化锆产品2022年毛利率达37.25%,创历史新高。子公司辽宁华祥投资建设的2万吨氧氯化锆项目完成生产工艺测试阶段,批量产品已初步进入市场对接并获得客户的认可,拟计划2023年全面投产。同时,锂电池正极材料用氧化锆项目生产线建成,公司继续向固态电池等下游延链拓展。逐步形成以电熔氧化锆及氧氯化锆两大基础原材料领域为核心,对终端应用领域进行拓展,实现锆领域产业链一体化发展的战略布局。

   一体化镁铝布局助力轻量化新征程。公司在多样化产品研发扩产上持续深入,与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目,目前一期项目已建成投产。镁合金因其轻量化优势,在建筑模板、电子产品等领域应用广泛,同时镁合金叠加镁价持续下滑,需求有望进一步扩大。公司持续推进镁铝轻量化材料的研发,强化技术和成本优势,预期进一步释放盈利空间,未来有望持续胜出具备高市占率潜力。伴随我国能源结构改革、制造业供给侧深化改革和新材料行业快速发展,一体化镁铝合金轻量化产品在汽车、建筑、船舶、轨道交通等领域将迎来较好的发展机遇,无焊超轻量化金属制品市场空间巨大,有望成为公司又一快速增长的动力来源。

   风险因素:原材料价格波动;氧氯化锆产能释放不及预期;镁铝合金项目不及预期。

   投资建议:考虑到疫情导致的经济下行及项目建设延后,我们下调公司2023/24年EPS预测至0.57/0.86元(原预测为0.79/1.06元),新增2025年EPS预测为1.05元。参考可比公司国瓷材料(38倍PE)、云海金属(19倍PE)2023年PE估值水平及公司产能释放,业绩预期持续高增,给予公司2023年30倍PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。

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