国信证券(002736):23Q1净利润同比增长130％,2022年财富管理与机构业务贡献五成收入-2022年年报及2023年一季报点评

1Q2023业绩同、环比大幅改善,归母净利润同比增长130.42％,环比增长33.35％。在1Q2022和4Q2022的低基数下,2023年一季度国信证券整体业绩同、环比大幅改善;实现营业收入41.63亿元,同比增长39.91％,环比增长61.90％;实现归母净利润17.68亿元,同比增长130.42％,环比增长33.35％。

   加权平均ROE为1.87％,同比提升1.17个百分点。当期EPS为0.18元,1Q2022和4Q2022分别为0.08元和0.14元。

   财富管理与机构业务贡献五成收入,投资与交易业务拖累公司业绩。2022年,财富管理与机构业务、投资银行业务、投资与交易业务、资产管理业务和其他业务板块分别贡献营业收入83.0亿/18.8亿/27.5亿/3.7亿/25.8亿元。财富管理与机构业务是核心板块,尽管收入同比下滑23％,但是收入占比从2021年的45％提升至2022年的52％。受市场波动影响,投资与交易板块收入同比大幅下滑63％,拖累公司业绩;收入占比从2021年的31％下降至2022年的17％。

   财富管理与机构业务:1Q2023经纪业务净收入同比-21.5％,股票质押履约保障比例较同业偏低。经纪业务方面,公司1Q2023实现经纪净收入11.11亿元,同比-21.5％;2022年实现经纪净收入51.29亿元,同比-28.7％。公司持续提升线上营销服务水平,2022年末经纪客户数量超1400万,金太阳APP用户数超2000万。信用业务方面,2022年末公司两融规模538.9亿元,同比-16％;维持担保比例为260.8％,风险可控。2022年末公司自有资金出资的股票质押业务规模56.6亿元,同比+8％;履约保障比例为187.4％,较同业券商偏低。

   投资与交易业务:1Q2023投资总收益同比大幅改善,2022年场外衍生品名义规模同比大幅增长。1Q2023公司实现投资净收益+公允价值变动损益20.78亿元,上年同期为3.35亿元,低基数下同比大幅改善。2022年公司投资与交易板块实现收入27.5亿元,同比-63％。细分结构来看,权益投资和固收投资通过多策略降低组合波动;衍生品业务积极发展客需交易业务,场外衍生品名义规模同比增速超过1000％;子公司国信资本投资规模逆势增长,2022年投资金额14.2亿元,其中大湾区占10.1亿元。

   投行＆资管:1Q2023投行和资管收入均实现同比大幅增长。投行业务方面,公司1Q2023实现投行净收入2.89亿元,同比+42.1％;2022年实现投行净收入18.16亿元,同比-8.3％。2022年公司股票承销金额295.9亿元,同比-32.6％,规模排名行业第10,较2021年下滑2名;债券承销金额2187亿元,同比-18.5％;

   规模排名行业第15,较2021年下滑4名。资管业务方面,1Q2023公司实现资管净收入0.97亿元,同比+37.9％;2022年实现资管净收入3.21亿元,同比+32.3％;2022年末公司资管规模1352亿元,同比-8.4％。

   风险因素:A股成交额大幅下降;公司信用业务风险暴露;公司投资业务出现亏损;公司资管业务发展相对滞后;公司财富管理业务发展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响,我们预测国信证券2023/2024/2025年EPS为0.80/0.89/0.95元,BVPS为8.53/9.08/9.65元(原预测2023EPS1.24元,BVPS10.11元)。国信证券作为大湾区唯——家本地国资控股的大型券商,区位优势明显,且具备良好的综合业务能力和客户基础。根据2019年以来15％分位数PB估值,给予2023年1.2倍PB,对应目标价10.24元,维持"持有"评级。