粤水电(002060):业绩稳步增长,清洁能源发电有望打造第二增长极

22年业绩稳步提升,清洁能源发电有望打造第二增长极22FY公司实现营收169.04亿元,同比+17.7％,归母净利润3.91亿元,同比+19.18％,扣非归母净利润3.93亿元,同比+21.2％,收入和利润均保持较好增长。单季度看,22Q4公司实现营收75.04亿元,同比+68.27％,归母净利润1.4亿元,同比+45.49％,23Q1营收/归母净利润分别为158.49/2.05亿元,考虑到23Q1公司已经完成发行股份购买建工集团资产,调整口径后同比增速分别为+0.95％/+7.69％。我们认为公司积极布局高毛利的清洁能源发电业务,盈利能力有望逐步增强,同时在新一轮国企改革驱动下,公司传统施工业务有望持续降本增效,业绩释放的动力有望明显改善

   清洁能源发电装机规模持续提升,传统主业在手订单充裕分行业看,22年工程施工/产品销售/清洁能源发电业务分别实现营收139.4/10.17/17.83亿元,同比分别+20.9％/+1.16％/+5.54％,毛利率分别为4.22％/4.46％/58.84％,同比分别+0.74/-5.5/-4.06pct,除传统施工业务以外,其余业务板块毛利率均有一定下滑。发电业务中,风力/光伏/水利发电收入分别为8.48/5.65/3.71亿元,同比分别-4.4％/+2.31％/+47.76％,水电收入显著增加,主要系韩江高陂水利枢纽(龙湖水电站)全部机组并网发电,使得发电量增加。截至22年末,公司累计已投产清洁能源总装机2035.29MW,其中水力/风力/光伏分别为313/723/999.29MW。截至23Q1末,累计装机达2120.22MW,其中水力/风力/光伏分别为380.5/723/1016.72MW,装机规模持续增加。订单角度,22年公司新签订单287.62亿元,同比+269.1％,22Q4单季度新签193.46亿元,同比增加7倍,截至23Q1末,公司新签订单192.77亿元,已签约未完工订单1793亿元,在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑

   盈利能力基本保持稳定,费用控制能力较好22年毛利率10.3％,同比-0.93pct,期间费用率6.22％,同比-0.67pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0％/1.74％/0.95％/3.53％,同比分别持平/-0.18/+0.05/-0.54pct,22年资产及信用减值损失合计1.87亿元,同比多损失0.15亿元,综合影响下净利率同比-0.11pct至2.44％。23Q1公司毛利率7.1％,同比-3.79pct,调整口径后同比-0.1pct,盈利能力基本保持稳定。22年CFO净额22.01亿元,同比+13.54亿元,收现比同比-13.07pct至81.21％,付现比同比-18.2pct至69.62％,现金流较好

   看好23年业绩弹性,维持"买入"评级考虑到公司22年发电业务毛利率有所下滑,同时23年资产重组已经完成,我们预计公司23-24年归母净利润为16.0/18.8亿元(23-24年前值为5.2/6.8亿元),并新增预测25年归母净利润21.8亿元,维持"买入"评级

   风险提示:基建景气度不及预期,发电业务装机规模不及预期,新投产清洁能源项目毛利率不及预期