华翔股份(603112):2022年大幅计提资产减值准备,2023年业绩有望高增-2022年年报及2023年一季报点评

大幅计提资产减值准备,2022年业绩不及预期。2022年全年公司实现营收32.3亿元,同比下降1.7％;归母净利润2.63亿元,同比下降19.7％。2022年公司金属制品业实现营收28.1亿元(同比+4.9％),生铁类业务实现营业收入3.9亿元(同比-33.8％)。公司2022年业绩下滑的主要原因是公司较大幅度计提减值准备,其中计提应收款项减值准备955万元,计提存货减值3150万元,公司2022年对收购晋源实业有限公司产生的商誉计提资产减值准备5713万元,合计导致公司合并财务报表利润总额减少约9817万元。2022年上游铁矿石价格大幅波动,焦煤价格高位运行,导致了晋源实业2022年净利润为-7405万元,对公司业绩造成不利影响。同时,2022年受新冠疫情影响,公司新增产能销量不及预期,运费上升幅度较大导致公司毛利率下滑至18.45％(同比-0.94pcts)。

   2023Q1营收净利环比改善,毛利率企稳回升。2023Q1公司实现营收7.6亿元,同比-14.1％,环比+4.5％;归母净利润0.77亿元,同比-23.6％,环比+592.3％。2023Q1公司整体毛利率21.66％,环比+1.74pcts。公司在2022年对存货、商誉进行较大幅度的计提减值,2023Q1业绩已经处于环比向好的进程中,有望逐季回升。预计2023年生铁价格稳定,焦煤价格低位运行,公司生铁业务毛利率将逐步修复,且有望扭亏,进一步带动公司业绩的修复。

   公司营收有望持续受益于行业集中度的提升,以及下游三大核心业务的稳定增长。全球铸件市场产能平稳,中国产量占比持续提升;在供给侧结构调整下,落后产能加速出清,头部企业市占率有望提升。我国白色家电市场景气度向好,根据奥维云网数据,2023年3、4月空调内销排产量分别为930、1003万台,同比分别增长19％、34％。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势,Off-HighwayResearch预计2021-2026年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR为2.55％。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业,中汽协数据显示,2016-2021年我国汽车零部件销售收入从3.46万亿元增长至4.90万亿元,CAGR为7.0％。预计公司营收将持续受益于行业集中度的提升,以及下游领域的稳定增长。

   多重优势铸成核心壁垒,公司盈利能力有望持续提升。公司具备规模化、技术、客户认证等多重优势,是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一。公司扎根山西,充分享受地理优势带来的人力成本、电力成本优势。通过"IPO+可转债"两次募投项目的逐步投产,公司有望实现毛坯产品100％机加工,延伸产品价值链,持续提升盈利能力。2022年公司进一步延伸产品加工产业链,完成"压缩机泵体机芯组装"工序的技术突破和市场开拓,不仅在公司内部实现了组装工序从"0"到"1"的突破,也在业内率先开辟了"部件交付"的供应模式。随着公司完成对晋源实业的整合,有望通过短流程生产持续降本增效。2022年2月,公司与特变电工、洪洞县政府签署1GW光伏发电项目及光伏支架生产项目框架协议,有望提高公司绿色能源占比,同时推动公司光伏发电支架产品产能建设。

   推进新项目,为公司打造持续增长动能。根据公司公告,2023年公司将战略性地布局多个新项目:其一,将在现有技术研发的基础上,加大对"轻量化材料铸造项目"的市场开发力度,并争取在年内实现该类产品的批量供货能力;其二,将继续对"部件组装工序"进行产能扩张,进一步优化产品、产业结构,提升公司盈利能力;其三,公司年内将完成对泰国子公司的固定资产投资,进一步开拓东南亚压缩机零部件市场份额;其四,公司所参股的华特新能源公司,已成功获取了200MW光伏发电建设指标,预计将于2023年下半年建成,有望为公司带来稳定的投资收益。

   风险因素:宏观经济环境恶化风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;

   汇率变动风险;募投项目实施风险。

   投资建议:在落后产能加速出清背景下,看好公司作为国内铸造业企业标杆,立足三大主营业务,提高机加工产能,实现上下游产业链延伸发展。中长期看,公司产品技术储备充分、客户基础坚实,有望纵向延伸产品价值链,横向拓展增长新动能。由于公司生铁业务尚未扭亏为盈,以及2023年公司工程机械零部件出口业务承压,我们调整公司2023-2025年EPS预测分别为0.91/1.08/1.25元(2023-2024年EPS原预测值为1.10/1.26元,2025年为新增预测)。预计公司2023-2025年营收、净利润CAGR分别为13.7％、27.4％。公司可比公司恒润股份、联德股份、明志科技2023年Wind一致预期PE平均值约为22x。

   考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道,而公司主要深耕传统领域,给予公司2023年16倍PE,下调目标价至15元(原目标价为18元),维持"买入"评级。