奥福环保(688021):业绩修复逻辑兑现,份额及良率提升有望持续驱动成长

业绩回顾公司公布2022＆1Q23业绩,符合我们预期公司公布2022年业绩:2022年收入2.0亿元,同比-49％;归母净利润-0.1亿元,同比-112％。1Q23公司收入1.0亿元,同比+77％,环比+47％;归母净利润0.1亿元,同比-9％,环比转正。公司2022及1Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势行业回暖及份额提升带来1Q23收入大幅增长,业绩反转趋势已确立。据中汽协,2022年重卡行业销售67.2万辆,同比-52％,行业下行导致公司2022年业绩承压。据中汽协,1Q23重卡销售24万辆,同比+4％,环比+62％,行业需求边际改善已经显现。我们预计2023年重卡行业销量有望达到85万辆,同比+26％。公司客户涵盖中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力等头部企业,国六阶段客户占有率较国五阶段大幅提升,我们预计行业复苏+份额提升逻辑下公司业绩有望进一步明显增长。

   盈利能力短暂承压,预计将随产品放量及良率提升而改善。2022年公司毛利率41.7％,同比-0.8ppt,净利率-3.8％,同比-20.5ppt。1Q23毛利率38.9％,同/环比-5.7ppt/-7.7ppt,净利率9.2％,同比-8.7ppt,环比转正。

   公司盈利能力承压主要系:1)规模效应减弱;2)原材料及燃气价格上涨;3)较低毛利国六产品占比提升。我们认为随着公司的蜂窝陶瓷载体产能放量和良品率提升,公司毛利率有望得到恢复。1Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/11.6％/10.0％/3.5％,环比-0.1ppt/-7.8ppt/-7.0ppt/-1.8ppt,公司期间费用率边际改善。

   柴油国六及非道路国四标准切换促进量价提升,公司良率有望持续提高。

   2021年7月柴油国六标准落地,2022年12月非道路国四标准实施,我们认为有望带动蜂窝陶瓷需求扩张,高技术壁垒下ASP有望达到现有水平的3-4倍。标准切换初期公司载体良率出现下滑。我们预计未来公司产品良率将持续提升,2023年基本可达到国五水平,有望提升盈利能力。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测1.3/2.6亿元。当前股价对应2023/2024年15.8倍/7.9倍P/E。维持跑赢行业评级,维持40元目标价,对应2023/2024年23.9倍/11.9倍P/E,较当前股价有51.2％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。