四方达(300179):短中长期三步走,产能建设业绩稳健增长

事件:公司披露2022年报及2023一季报。2022年,公司实现收入5.14亿元,同比+23.24％;归母净利润1.54亿元,同比+68.55％。2023Q1,公司实现收入1.34亿元,同比+6.24％;归母净利润0.34亿元,同比-13.98％。

   产品盈利能力强,油气开采主业保持快增:2022年,公司毛利率为55.56％,同比+2.68pct;销售/管理/财务费用率分别为7.24％/12.50％/-3.37％,同比-0.64/-2.63/-2.80pct。2023Q1,公司毛利率为52.21％,同比-2.49pct。分业务看,2022年资源开采/工程施工类、精密加工类、其他产品收入分别为3.04、1.77、0.32亿元,同比+29.42％/+11.43％/+41.76％;毛利率分别为62.39％、40.90％、71.66％,同比+1.10/+2.73/+2.78pct。公司下游油气开采业务复苏并积极拓展精密加工领域,保障业绩持续稳健提升。

   立足复合超硬材料,短中长期三步走:公司将以"1+N行业(下游行业)格局"为战略核心,根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内积极推进油气开采类产品"进口替代+大客户战略"和CVD金刚石技术产业化,中期推进精密加工"进口替代+合金替代",远期培育金刚石其他应用市场。2022年,公司超硬复合材料销售量达301.70万个/粒,下游需求持续恢复。公司当期研发投入达0.64亿元,同比+38.91％,占收入比例达到12.50％,巩固研发创新优势。2022年并表天璇半导体后,公司今年将加快CVD金刚石产线建设及投产运营,使天璇半导体尽快成为公司业绩的主要贡献者。

   投资建议:四方达作为我国复合超硬材料领域的领军企业,传统产品油气复合片＆超硬刀具下游市场高景气,公司凭借过硬技术实力打破国外垄断,供入头部大客户,业务体量持续快速增长。同时,公司重点培育CVD金刚石业务,收购天璇半导体卡位高增赛道,打造第二成长曲线贡献增量业绩。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.03/2.36/2.91亿元,对应当前PE估值分别为23x/20x/16x,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,新业务推进不及预期,海外市场需求下滑。