海优新材(688680):Q1盈利环比改善,全年有望量利双升

事件:4月28日,公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入53.1亿元,同比+70.9％;归母净利润0.5亿元,同比-80.1％;毛利率7.9％,同比-7.2pct。2022Q4营收11.7亿元,同/环比+6.4％/-10.9％;归母净利润-0.8亿元,同比-163.2％;毛利率2.9％,同/环比-17.3/+4.2pct。由于原材料价格大幅下跌及财务费用增加等因素,公司2022年盈利下滑。2023Q1公司实现营收13.5亿元,同/环比+10.0％/+15.0％;归母净利润0.2亿元,同比-70.6％;毛利率6.3％,同/环比-6.3/+3.3pct,盈利能力环比改善。

   22年胶膜盈利承压,23年将迎来量利齐升:2022年公司光伏胶膜出货4.35亿平,同比+76.9％,单平售价(不含税)为12.1元,同比-2.6％,单平净利约0.1元,同比-0.9元;2022年下半年原材料价格大幅下降,胶膜价格相应下调,受高价粒子库存影响,公司胶膜盈利水平降低。估算2023Q1公司胶膜出货超过1.5亿平,同比+40％-50％,单平售价约8.5元,单平净利约0.15元,盈利水平环比提升。展望2023年全年,预计公司有效产能将达到9亿平以上,全年出货有望超过8亿平。

   同时预计下半年粒子可能出现阶段性紧张从而带动胶膜价格上调,N型电池放量优化公司出货结构,胶膜盈利水平将持续得到修复。

   持续投入研发与创新,新能源汽车领域取得进展:在光伏胶膜领域,公司2022年新增单层POE胶膜、TOPCON专用新型EXP胶膜等产品,HJT专用转光胶膜研发实现突破,公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域,公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜,以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品,同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展,非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。

   投资建议:在胶膜行业竞争加剧的态势下,我们下调公司2023、2024年的盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3亿元、8.1亿元、9.3亿元,对应PE为19.3、12.8、11.1倍,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:光伏装机不及预期;胶膜价格大幅下降;原材料成本大幅上升等。