万和电气(002543):出口拖累短期业绩,利润率持续提升-一季点评

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,22年公司实现营业收入66.28亿元,同比-11.95％;实现归母净利润5.50亿元,同比+53.53％;实现扣非后归母净利润6.36亿元,同比+111.44％。拟每10股派发现金红利4元,分红率为80.09％,股息率为4.52％。23年Q1实现营业收入16.03亿元,同比-27.80％;实现归母净利润1.23亿元,同比-22.48％。

   Q1经营短期承压,出口端景气度低迷。22年Q4公司实现营业收入15.52亿元,同比-18.54％,我们认为主要受到国内经济及地产周期下行、家电行业终端需求受损、主营业务出口景气度降低等影响。分品类来看,22年生活热水、厨房电器营收分别为32.67、28.07亿元,同比-5.67％/-18.78％。分地区来看,22年主营业务国内/出口收入分别为40.53/24.55亿元,同比-3.08％/-23.29％,出口端受到较大影响。分销售模式来看,22年主营业务国内线上/国内线下收入分别为17.82/22.71亿元,同比+9.88％/-11.29％,线上渠道开拓取得成效,逆势实现增长。

   由于国内厨热行业市场复苏较缓、出口市场持续低迷,Q1公司收入端仍然承受压力。国内方面,根据奥维数据,Q1油烟机/燃气灶/燃气热水器/电热水器行业线下销售额分别同比-5.1％/-10.8％/-5.8％/-11.7％。线上销售额分别同比-1.6％/-6.3％/+1.9％/+1.6％。出口方面,参考Q1我国烧烤炉品类出口美国金额同比下滑约30％。

   但从3月的行业单月增速来看,不论是国内厨热还是烧烤炉出口都呈现一定的逐步回暖趋势。此外,公司将持续加大对热泵业务、自主品牌出海方面投入,我们认为公司后续短、中、长期收入增速有望得到提振。

   总体来看,厨房电器品类、国内线上及出口渠道毛利率显著增加,我们认为或主要得益于相关产品结构升级、人民币汇率贬值等因素。费用率方面,22全年销售、管理、研发费用率分别为10.04％、2.75％、3.78％,分别同比+1.66、-0.01、-0.02pct毛利率持续提升,各渠道利润率走势分化。2022全年归母净利润略低于预告,毛利率为27.07％,同比+3.54pc,净利率为8.29％,同比+3.55pct。分产品来看,22年生活热水/厨房电器毛利率分别为31.20％/17.69％,同比+0.10/+5.19pct;分地区来看,主营业务国内、出口毛利率分别为33.21％/14.13％,同比+0.56/+5.01pct;分销售模式来看,主营业务国内线上/国内线下毛利率分别为40.38％/27.59％、同比+4.39％/-2.94％。

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   23年Q1公司整体毛利率为30.02％,同比+3.49pct,环比持续提升;

   净利率为7.69％,同比+0.53pct。费用率方面,23年Q1销售、管理、研发费用率分别为14.35％、1.95％、3.47％,分别同比+1.70、+0.54、+1.25pct,销售及研发费用投放力度明显加大。

   经营性现金流恢复,存货周转提速。1)截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计19.30亿元,同比+15.92％;应收票据和应收账款合计8.02亿元,同比-34.15％;公司存货为6.73亿元,同比-42.03％;合同负债+其他流动负债合计3.93亿元,同比-17.63％。2)从周转情况来看,公司23年Q1期末存货周转天数同比-9.97天,应收账款周转天数同比-0.06天。3)22年公司经营性现金流净额为8.15亿元,同比+98.78％;23年Q1经营性现金流净额为3.61亿,同比+756.36％。

   盈利预测:我们预计公司23-25年营业收入分别为69.63/76.42/82.52亿元,分别同比+5.1％/+9.7％/+8.0％;归母净利润5.81/6.51/7.22亿元,分别同比+5.6％/+12.1％/+10.9％,对应PE为11.32/10.10/9.10倍。

   风险因素:原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等。