海优新材(688680):光伏胶膜盈利修复,新材料持续突破

业绩总结:公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收53.07亿元,同比增长70.90％;归母净利润5009.32万元,同比下降80.14％;扣非净利润2840.47万元,同比下降88.34％;EPS0.6元。2023年一季度公司实现营收13.51亿元,同比增长9.98％;归母净利润2274.57万元,同比下降70.56％;扣非净利润2359.56万元,同比下降69.44％;EPS0.27元。

   产销与营收持续高增,N型组件封装胶膜研发进展顺利。2022年全球光伏装机需求再迎高速增长,光伏胶膜需求随之高增。公司光伏胶膜产能持续扩张,保障出货需求,2022年光伏胶膜销量4.35亿平,同比增长76.9％;光伏胶膜营收52.6亿元,同比增长72.3％,光伏胶膜产销规模位居行业前列。随着下游N型电池组件技术迭代,对胶膜相应提出性能优化升级等需求。报告期内公司持续加强研发投入,配合下游不同N型电池组件,推出新型EXP型共挤POE、针对TOPCon的单层POE、N型单玻组件用白色供给胶膜、HJT专用胶膜、HJT专用转光剂等系列产品,为下游提供多样的封装方案,保证2023年N型组件迭代期间公司胶膜产品的技术领先。

   2022年受原材料EVA粒子价格波动,2022H2盈利下降,23Q1有所修复。2022年光伏EVA粒子价格大幅波动,年中最高至3万元/吨,年末最低至1.3万元/吨,影响胶膜价格和原材料库存成本,叠加22Q4下游组件开工波动,胶膜行业盈利因此大幅波动。22Q4公司综合毛利率2.95％,净利率-7.09％,盈利能力处于近年来低点。2023年以来下游组件开工回暖,23Q1公司胶膜出货环比提升,同时EVA粒子价格底部回升、胶膜价格有所上调,因此一季度公司盈利有所修复,综合毛利率提升至6.26％,净利率至1.68％,胶膜单平利润0.15元以上。

   汽车配套材料领域实现突破。近年来公司持续在PVE玻璃胶膜、电子功能膜等领域研发,2022年在汽车领域用调光膜、高强度PVE玻璃胶膜、环保表面材料等方面取得阶段性的成果。近期公司与陶氏化学签订POE五年合作备忘录,共同推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长,或成为公司第二成长曲线。

   盈利预测与投资建议:我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为182.39％,维持"买入"评级。

   风险提示:全球光伏装机需求不及预期的风险;公司产能投放不及预期的风险;

   行业竞争加剧,公司盈利下降的风险;政策变化的风险。