海优新材(688680):盈利触底回升,23年有望迎来量利齐升-2022年年报及2023年一季报点评

事件:2023年4月27日,公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩:2022年公司实现收入53.07亿元,同比+70.9％;实现归母净利5009.34万元,同比-80.14％;实现扣非净利2840.47万元,同比-88.34％。22Q4实现收入11.74亿元,同比+6.45％;实现归母净利-8328.41万元,同比-163.22％;实现扣非净利-9379.67万元,同比-175.92％。23Q1业绩:实现收入13.51亿元,同比+9.98％;实现归母净利2274.57万元,同比-70.56％;实现扣非净利2359.56万元,同比-69.44％。

   胶膜出货高增长,盈利触底回升。2022年公司光伏胶膜销售4.35亿平,同比增长76.88％,实现营业收入52.58亿元,同比增长72.28％,受益于新建胶膜产能的逐步释放,公司胶膜业务出货和收入实现高增长。2022年胶膜业务毛利率7.43％,同比下降7.49pct,主要受原材料EVA粒子价格大幅波动的影响,在EVA粒子跌价期间,公司需消化前期囤积的高价库存,库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23Q1随着EVA粒子价格企稳回升,公司盈利能力环比22Q4提升,展望23年,我们预计公司盈利能力有望进一步增长。

   产能扩张稳步推进,市占率有望进一步提升。2022年,公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利。22H1,公司6.94亿可转债发行并募资到位,用于建设盐城年产2亿平米光伏胶膜项目(一期)及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目(一期);此外,公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目(一期)、上饶年产2亿光伏胶膜项目(一期)。随着新建产能的投产,公司胶膜出货有望进一步增长,巩固市场地位。

   光伏胶膜新品频出,新推出新能源汽车领域产品。公司重视研发,不断加大研发投入保持技术优势,2022年公司研发投入2.47亿元,同比增加88.89％。光伏胶膜领域,顺应光伏电池新技术的变革,公司不断推出新胶膜产品,2022年新增单层POE胶膜和TOPCon专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜、TOPCon下层用白色增效共挤POE胶膜以及高抗PID单层EVA胶膜、HJT专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域,公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品,同时,汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。

   投资建议:受益于光伏装机需求高增长,随着新建产能释放,公司有望迎来量利齐升。我们预计公司2023-2025年营收分别为89.49、128.26、152.44亿元,对应增速分别为68.6％、43.3％、18.8％;归母净利润分别为5.45、8.36、10.12亿元,对应增速分别为988.7％、53.4％、20.9％,以4月28日收盘价为基准,对应2023-2025年PE为19X、12X、10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游装机不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧风险。