新安股份(600596):草甘膦、有机硅价格大跌,1Q23业绩同比下滑91.3％

业绩回顾2022年及1Q23业绩符合市场预期公司公布2022年业绩,实现收入218.0亿元,同比+14.9％(调整后口径);归母净利润29.6亿元,同比+11.3％(调整后),对应每股盈利2.58元,符合市场预期。其中4Q22实现营收36.7亿元,归母净利润0.87亿元。公司同时公布1Q23业绩,实现收入38.8亿元,同比-40.3％;归母净利润1.06亿元,同比-91.3％,对应每股盈利0.09元,符合市场预期。

   发展趋势草甘膦景气度短期或继续维持弱势。据百川资讯,1Q23草甘膦均价为4.24万元/吨,同比-42％,近期价格已进一步下行至约3.00万元/吨,我们估计在当前价格水平下,非一体化草甘膦企业或基本无盈利。向前看,虽然目前草甘膦行业开工率已降低至60％以下,但考虑到草甘膦库存仍维持高位且海外需求仍未看到明显提升,我们认为草甘膦价格短期或继续维持弱势。

   有机硅价格持续下跌,盈利大幅下滑。1Q23有机硅均价1.70万元/吨,同比下跌49％,环比下跌6％,近期有机硅价格进一步下跌至1.55万元/吨。

   根据我们测算,当前价格下行业内多数企业或面临亏损。我们认为价格及盈利大跌主要原因系供需失衡,2022年国内产能扩张～30％,今年1-4月国内有机硅产量57.6万吨,同比增加7.3％,行业开工率下滑至59.3％。另一方面,下游需求复苏不及预期,我们预计年度需求增速或降低至～5％左右。成本端,工业硅1Q23均价1.79万元/吨,同比下跌18％,环比下跌14％,成本端对有机硅价格支撑较弱。

   资本开支规模继续提升,2024年或进入兑现期。1Q23公司在建工程达25.5亿元,同比增长134％。向前看,我们认为公司部分重点在建项目如开化特种有机硅与功能性硅烷、福建磷系阻燃剂、盐津工业硅、玉门选择性除草剂、高端锂电池石墨负极材料等项目在推进中,随着这些项目的逐步推进,公司2024年成长性有望兑现。

   盈利预测与估值草甘膦、有机硅价格大跌,盈利下滑,我们下调2023年盈利42％至21.4亿元,并首次引入2024年盈利预测24.9亿元。

   当前股价对应2023/2024年7倍/6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,下调目标价36％至16.0元,对应9倍2023年市盈率和7倍2024年市盈率,较当前股价有28％的上行空间。

   风险草甘膦价格继续下滑,新业务进展不及预期。