宁波华翔(002048):减值影响2022年利润,海外整合有序推进

业绩回顾2022业绩低于我们预期,1Q23业绩符合预期公司公布2022及1Q23业绩:2022年收入196.26亿元,同比+11.6％;归母净利润10.07亿元,同比-20.4％。4Q22收入56.44亿元,同比+20.3％,环比-3.3％;归母净利润1.91亿元,同比-40.6％,环比-57.6％,受资产减值影响,2022年业绩低于我们预期。1Q23收入46.37亿元,同比+10.5％,环比-17.9％;归母净利润2亿元,同比+1.6％,环比+4.40％,符合预期。

   发展趋势2022收入稳步上升,底盘模块和电子件迎来增长新机遇。分业务类型看,内饰件和外饰件仍是公司核心业务,分别同比+13.9％/11.2％至87.78/34.03亿元,合计占比总业务收入超六成;金属件受益于"热成型"产品逐渐放量,营收实现同比+7.68％至46.99亿元;电子件业务保持高速增长,同比+17.05％至19.64亿元。我们认为,目前公司正从内外饰件等驾舱产品进一步向金属件等底盘模块拓展,有望打造第二增长曲线;同时,公司持续加大新能源业务布局,新能源电子组件等业务有望带动电子件业务持续放量。

   减值损失影响2022利润,美国业务亏损导致毛利下滑。利润端看,2022年公司利润水平有所下滑,主要原因系公司4Q22资产减值计提1.8亿元,其中商誉减值达1亿元,主要系劳伦斯海外业务长期亏损导致。4Q22毛利率为15.70％,同/环比分别-5.24/-4.41ppt,主要原因系美国亏损加大导致内饰子版块毛利下滑,影响公司短期毛利水平。伴随着美国业务恢复,1Q23公司毛利率回升至16.31％。费用端看,2022公司费用水平保持平稳,销售/管理/研发费用率分别同比-0.05/-0.15/-0.13ppt。

   海外业务或将迎来拐点,新能源业务有望实现放量。公司海外业务长期亏损较大,2022年公司通过整合海外业务资源,关闭德国HSB工厂,并将德国HIB工厂、英国NAS工厂、北美工厂等完成产线转移,优化产能效率。同时,公司大力发展新能源业务,进一步提高新能源客户占比,其中2022年新能源厂商T客户收入占公司总收入比重已快速提升至4％,成为第二大客户。我们认为,公司积极开展产能调整,海外业务逐渐理顺,未来伴随公司进一步业务出海转移扩充,海外收入或将迎来拐点;

   同时受益于电动化趋势,新能源业务有望为公司不断贡献全新业务增量。

   盈利预测与估值考虑到大客户大众销量压力增加,我们下调2023年净利润18.4％至11.86亿元,首次引入2024年净利润14.07亿元。当前股价对应2023/2024年9.0倍/7.6倍P/E。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价13.5％至16.00元对应11.0/9.3倍2023/2024年P/E,较当前股价有22.0％的上行空间。

   风险海外亏损扩大,大众销量下滑超预期,产品价格下滑。