风华高科(000636):业绩符合预期,阻容产品有望持续放量-23Q1业绩点评

事件:4月28日,公司发布22年一季报,23Q1实现营业收入9.34亿元,同比-15.25％;归母净利润0.58亿元,同比-67.66％。

   业绩符合预期。23Q1实现营业收入9.34亿元,同比下降15.25％、环比下降2.21％。23Q1环比下降主要因为春节假期影响,实际出货量环比下降。被动元件行业已于22Q3实现库存、需求双双见底,22Q4-23Q1公司稼动率逐步提升至60％以上,带动公司业绩边际改善。毛利率环比略降,期间费用率同比下降。1)毛利率:23Q1公司毛利率为11.08％,同比降低13.91个pct、环比降低0.7个pct。22年行业处于去库存阶段叠加终端需求下行,公司稼动率显著下降导致折旧摊销增加且产品价格明显下跌。22Q4-23Q1稼动率小幅回升,预计23年公司毛利率有望逐季复苏。2)期间费用:23Q1公司期间费用率为5.34％,同比下降3.24个pct。

   被动元件国产化空间广阔,风华有望持续受益。风华高科是国内被动元件平台型企业,覆盖电容、电阻、电感等全系列产品。1)电容:据中商产业研究院数据,2021年全球MLCC市场规模达1147亿元。MLCC国产化率较低,据我们测算,2022年风华全球份额仅约1％,未来替代空间广阔。公司于2022年实现车规级MLCC量产销售。此外,公司高容MLCC产品也有望陆续取得突破。2)电阻:据中国电子元件行业协会数据,2020年全球电阻市场规模为216亿元,主要被台系厂商垄断。公司产能规模达到650亿只/月,仅次于国巨,未来将持续转化为收入。

   盈利预测:随着23年终端需求逐步复苏叠加国产替代需求,公司产能有望持续转化为营收。预计公司2023-25年归母净利润分别为4.68、8.13、10.87亿元,对应23-25年39、23、17xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求复苏不及预期;行业竞争加剧风险;高端产品量产进度不及预期等。