新经典(603096):积极探索新渠道,期待23年复苏

22年表现优于行业,1Q23大众图书缓慢复苏,维持"买入"评级22年受疫情、消费疲软、物流受阻等影响,图书零售市场整体承压,公司精细化运营提升效率,22年实现营收9.38亿元,同增1.7％,归母净利1.37亿元,同增4.8％,扣非归母净利1.25亿元,同增5.9％。1Q23公司营收2.05亿元,同降-0.8％,归母净利0.45亿元,同增5.6％,扣非归母净利0.40亿元,同增3.3％,其中大众图书呈弱复苏态势。我们预计公司23-25年归母净利1.69/2.04/2.42亿元,23年可比公司Wind一致预期PE均值为18X,考虑公司优质版权储备丰富,加码短视频渠道且持续探索海外市场,我们给予公司23年25XPE,对应目标价26.00元(原值:21.6元),维持"买入"。

   积极探索短视频销售渠道,精细化运营毛利率持续优化受疫情、消费疲软等影响,据北京开卷,22年全国图书零售市场码洋871亿元,同降11.8％。新经典22年图书策划与发行收入8.06亿元,同降2.74％,优于行业大盘,但仍有一定压力。但公司通过精细化的运营,提升产品效率和生命周期,毛利率持续优化。22年大众图书收入5.80亿元,同降4.15％,毛利率47.45％,同比+1.02pct;少儿图书收入2.26亿元,同增1.06％,毛利率53.15％,同增3.84pct。公司积极布局短视频销售渠道,22年直销模式收入达1.06亿元,同增94％。1Q23公司大众图书呈弱复苏,收入同增2.3％至1.28亿元,少儿图书仍然承压,收入同降17.6％至0.45亿元。

   海外业务产品线持续丰富,23年有望贡献收入增量并同比减亏22年公司收购了专注于儿童漫画的TOONBooks和深耕科幻奇幻市场的DAWBooks,进一步丰富公司海外的产品线。22年海外业务收入0.88亿元,同增28.9％。由于海外业务仍处拓展期,公司在团队建设、选题策划等方面投入较大,22年海外业务归母净利-0.40亿元,亏损较21年增加983万元。我们预计伴随着公司对海外团队和品牌的梳理,23年海外业务有望贡献收入增量并同比减亏。费用率方面,22年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4％/9.1％/1.2％/-0.2％,分别同比+2.9/-0.7/+0.2/+1.2pct,销售费用率提升主要系人力成本、零售宣传推广及海外业务发行费增加所致。

   优质版权储备丰富,布局海外探索利润新增长点公司优质版权储备丰富,在文学类、少儿类、非虚构类图书方向竞争力较强,同时公司在强化传统渠道运营的同时,积极布局短视频等新型渠道。此外,公司积极拓展海外业务,长期有望成为利润新增长点。我们预计23-25年公司归母净利1.69/2.04/2.42亿元(23-24年原值:2.35/2.84亿元)。

   风险提示:图书销量不及预期,渠道促销压力加大。