万马股份(002276):产能持续落地,盈利能力显著增长

事件:4月27日晚,公司发布2023年一季报,实现营业收入30.75亿元,同比-1.69％,实现归母净利润0.917亿元,同比+125.93％,扣非后0.504亿元,同比+77.86％。业绩超出市场预期。

   一季度盈利再创新高,业绩走强趋势得到确认2023Q1公司盈利0.5亿元大幅创下历史新高,一改2017年以来一季度常规性亏损的局面。其主要原因系公司近两年持续扩充产能,多年研发积累的高端产品持续落地扩产。营收减少预计主要系成本下降驱动高货值产品销售额有所下降。Q1公司清理应付票据和应付账款,应付款减少14.55亿元,资产负债率降低至55.96％,环比减少5.38pct,资产质量得到夯实。

   高端产品矩阵不断丰富,盈利能力明显提升公司在超高压电缆绝缘料、屏蔽料、抗水树绝缘料、其他特种绝缘材料及特种线缆、充电堆等领域不断取突破,持续扩产,部分品种供应紧缺。公司Q1毛利率提升至13.77％,同比提升1.29pct,销售净利率提升至3.02％,同比提升1.73％。三项费率合计为11.08％,环比还提升了0.24pct,主要是研发费率有所提升。因此,公司盈利能力改善主要受毛利率提升影响较大。

   高端产能持续释放,未来增长潜力依旧公司2022年底建成超高压二期2万吨产能,目前处于试生产状态,在业绩端尚未释放出增量,增长潜力可观。工业机器人线缆持续扩产,有望引入新增客户订单,贡献全年业绩。23年线下出行恢复明显,电动车保有量持续提升,公司充电桩与充电量双增,新能源板块有望减亏。万马万华一体化项目持续推进,贡献长期业绩增量。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元,对应增速分别为11.18％/10.88％/14.47％,归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元,对应增速分别为47.44％/37.82％/36.94％,EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股,3年CAGR为40.63％。鉴于公司为线缆一体化龙头企业,我们给予公司2024年19倍PE,维持目标价15元,维持"买入"评级。

   风险提示:1)电缆料国产化不及预期;2)需求放缓;3)市场竞争加剧