卓越新能(688196):产能稳步释放,生物柴油龙头业绩持续增长-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年实现营业收入、归母净利润43.45、4.52亿元,同比分别+40.91％、+31.03％。2023Q1公司业务环比大增,实现营业收入、归母净利润8.96、0.71亿元,环比+24.48％、+230.41％。公司产能稳步提升,目前已拥有50万吨生物柴油产能,预计未来2-3年公司可形成70万吨生物柴油产能规模。4月25日欧盟通过碳关税,政策持续加持,生物柴油需求量有望进一步增长。我们维持2023-2024年归母净利润预测为5.42/6.45亿元,考虑到新产能释放新增2025年归母净利润预测为7.33亿元,对应2023-2025年EPS预测为4.52/5.38/6.11元。参考可比公司估值,我们给予公司2023年14xPE,下调公司目标价为65元(原目标价为78元),维持"买入"评级。

   2022年公司把握机遇、经营稳健,2023Q1度景气回升、持续看好。2022年公司实现营收、归母净利润分别为43.45、4.52亿元,同比+40.91％、+31.03％。

   其中生物柴油/生物酯增塑剂/工业甘油/环保型醇酸树脂分别实现营收40.44/0.96/1.21/0.68亿元,同比+48.17％/-49.28％/+40.84％/+15.78％,成本端受原料价格上涨和人民币汇率振幅较大的影响,毛利率分别为10.49％/14.28％/42.45％/10.95％,同比+2.71/-5.47/-34.95/-1.26pcts。2022年生物柴油市场需求持续扩大,公司满产满销,销量达到40.48万吨,同比+22.65％,折算单吨售价9991元,同比+20.81％。2023年Q1业绩环比大增,实现营收、归母净利润分别为8.96、0.71亿元,环比+24.48％、+230.41％。随着餐饮业好转,原料来源充足,产品价差有望逐步扩大,我们持续看好废油脂为原料的生物柴油市场。

   政策持续推动,生物柴油空间广阔,公司国际化平台搭建顺利进行。世界各国陆续围绕"碳中和"目标提出相关政策,欧盟2022年9月通过的《可再生能源指令》修正案显示,欧盟已将2030年可再生能源消费占比目标提升至45％,其中可再生燃料用于交运业占比提升至29％,并要求2030年底前以棕榈油和大豆油为原料的生物柴油消费比例逐步减少至0％。同时,我国在《"十四五"可再生能源发展规划》中提出"大力发展非粮生物质液体燃料支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用"。2023年4月25日欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制(CBAM)。以废弃油脂为原料的生物柴油是符合低碳可持续发展的新技术,有望取得长期的高速增长。根据国际能源署的《2022年可再生能源报告》显示,生物燃料使用量持续增长,预计2022-2027年全球生物燃料需求将增长20％,欧洲同期增长5％,2023年欧盟对生物柴油的消费量将保持增长势头,公司生物柴油以出口为主,为加大国际化市场开拓步伐,现已设立荷兰和新加坡子公司,在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务。

   立足研发创新,推进"生物质能化一体化"高质量发展。公司通过多年自主研发创新,在酯基柴油领域已处于行业领先水平,废油脂甲酯化率达99％,高品质生物柴油得率超89.5％。为应对市场需求持续增长,公司已布局产能扩增,预计2023年第二、三季度陆续开工建设20万吨/年烃基生物柴油和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目,未来目标年产能达到生物柴油85万吨、生物基材料42.5万吨。同时,公司着手推进烃基生物柴油和生物基材料的研发工作并于2022年取得阶段性成果,包括烃基生物柴油的原料预处理技术;合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等新产品的技术储备。预计未来新产能陆续投放带动公司业绩增长,推动公司迈向"生物质能化一体化"高质量发展。

   风险因素:新建项目建设未达预期;原材料及产品价格大幅波动;国内及欧洲生物产业政策变化;生产运营事故。

   盈利预测、估值与评级:目前已拥有50万吨生物柴油产能,预计未来2-3年公司可形成70万吨生物柴油产能规模,看好生物柴油行业在碳中和背景下的长期发展空间。我们维持2023-2024年归母净利润预测为5.42/6.45亿元,考虑到新产能释放新增2025年归母净利润预测为7.33亿元,对应2023-2025年EPS预测为4.52/5.38/6.11元。参考生物柴油可比公司山高环能、嘉澳环保、隆海生物,对应2023年平均14xPE,参考可比公司估值,我们给予公司2023年14xPE,下调公司目标价为65元(原为78元),维持"买入"评级。