木林森(002745):LED逐步回暖,植物照明与储能增长趋势明显-年报点评报告

事件公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年公司实现营业收入165.17亿元,同比11.27％11.27％,归母净利润1.94亿元,同比83.27％。2022年Q4实现营业收入43.16亿元,同比16.37％16.37％,归母净利润2.01亿元,同比190.17。2023年Q1实现营业收入40.80亿元,同比+2.13％,归母净利润1.41亿元,同比22.62％。

   点评:看好公司在业绩承压背景下减少存货助力公司降低经营成本,依靠智能制造规模化优势、研发优势驱动公司业绩回升。看好公司持续推进植物照明技术布局、依凭朗德万斯渠道切入全球光伏储能市场带来的增长空间。

   业绩受环境影响利润承压,存货已至低点静待复苏。受国内宏观经济剧烈波动、海外区域争端和复杂贸易形势等多重因素影响,2022年公司业绩承压下滑。在业绩承压背景下,公司积极降低已有库存:截止2022Q4末,公司存货为39.74亿元,环比12.83％2023Q1存货36.10亿元,环比9.16％9.16％,看好公司库存降低实现轻装上阵面对后续市场需求复苏态势。

   智能制造具备规模化优势,深耕研发带来转机。

   作为全球照明龙头,公司在LED封装制造、LED照明制造领域已经实现生产智能化和自动化控制,从而提高了公司竞争力和市场占有率,2022年木林森智能制造业务实现营业收入49.76亿元,分行业来看1)LED封装:应用新型封装技术,加速技术迭代,推进小间距、Mini/MicroLED产品封装技术革新。2)LED照明:结合自身成本管控和规模化生产的优势与海外制造工艺,实现智能化生产。在智能制造规模化基础上,公司深耕照明研发领域,设立中山、深圳、慕尼黑等研发中心,围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局,公司23年加大研发趋势初显,我们认为研发投入的优势或将助力公司走出业绩承压态势。

   "朗德万斯木林森"双品牌渠道驱动,储能、植物照明或成新增长点。公司双照明品牌具备渠道优势,具备较高市场美誉度,在2022年,双照明品牌经营情况如下1)朗德万斯营收96.15亿元,在欧美拥有较强的品牌效应和渠道,在"碳中和"背景下有望顺利切入海外储能市场,打开公司增长空间。2)木林森营收16.54亿元,该品牌立足国内市场,已斩获"中国照明行业十大品牌"等荣誉。作为全球照明行业的引领者和中国LED半导体行业的领导者,公司积极推进LED行业新型应用,探索更具高附加值的产品形态,已对植物照明、卫生医疗方面的UVLED等新型LED应用展开相关研究随着公司植物照明业务下游需求旺盛,植物照明或将成为新增销售增长点,有望打开广阔市场空间。

   投资建议:受全球经济下行,中美贸易争端等不确定性因素影响LED市场复苏程度可能不达预期,将预计20232025年归母利润由原来预测的12.09、17.82、22.07亿元调整为6.52、10.02和13.03亿元,调整为"持有"评级。

   风险提示:植物照明市场增长与渗透率提升不及预期、LED需求复苏不及预期、俄乌战争冲突持续影响俄罗斯工厂生产经营。