四川九洲(000801):22年业绩稳步增长,积极提升产品优势

事件:2023年4月,公司发布2022年年报和2023年第一季度报。2022年,公司实现营收38.85亿元,同比增加9.61％;实现归母净利润1.98亿元,同比增加36.55％,业绩符合预期;扣非后净利润1.36亿元,同比增加29.87％。2023年一季度实现营收9.24亿元(同比+11.05％),扣非归母净利润0.32亿元(同比+52.83％)。

   各项业务稳定推进,业绩呈现增长趋势2022年,公司电子制造业务营收38.47亿元,同比+9.60％,其中公司智能终端产品同比增加分别为11.78％,空管产品同比增长17.35％,主要系公司不断加强创新平台建设和企业核心资质获取;其他业务营收0.38亿元,同比+11.06％。毛利率方面,智能终端产品为15.65％,同比+1.77pct;空管产品为39.79％,同比+1.63pct;微波射频产品为49.43％,同比+6.35pct。2022年公司引进先进管理模式,加快研发成果转化,业绩呈现稳定增长。

   核心产品优势明显,业绩有望持续提升智能终端方面,公司拥有广电业务领域核心技术,空管产品业务与微波射频业务参与国内军品市场建设,是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地。22年公司智能终端产品市场份额位居行业前列、空管产品市场影响力持续扩大,微波射频产品订单不断优化,业绩有望持续提升。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司是民用空管设备领域的核心供应商,同时C919飞机后续订单量的增加,我们预计公司2023-25年营业收入分别为43.07/48.24/54.77亿元(23-24年原值为38.99/41.39亿元),对应增速分别为10.88％/11.99％/13.55％,归母净利润分别为2.44/3.18/3.99亿元(23-24年原值为2.05/2.35亿元),对应增速分别为23.45％/30.30％/25.47％,三年CAGR为26.37％,EPS分别为0.24/0.31/0.39元/股,对应PE分别为29/22/17倍。鉴于公司业务受益于"十四五"国防装备发展,根据相对估值法,参考可比公司估值,我们给予公司2023年36倍PE,公司对应目标价8.64元。维持"买入"评级。

   风险提示:智能终端领域市场竞争加剧,军品订单波动风险。