回天新材(300041):23Q1业绩超预期,"光""车""电"三大赛道齐增-2022年年报＆2023年一季报点评

公司披露2022年报及2023年一季报:全年实现营收37.14亿元,同比+25.71％,归母净利2.92亿元,同比+28.29％,扣非净利2.73亿元,同比+39.4％。其中,22Q4实现营收8.3亿元,同比+18.94％,归母净利0.31亿元,同比+224.85％,扣非净利0.24亿元,21Q4扣非净利为0.02亿元。全年毛利率23.49％,同比+1.03pct,净利率7.82％,同比+0.21pct,其中,22Q4毛利率24.19％,同比+8.45pct、环比-0.15pct。收入结构方面,可再生能源占比57.2％,提升4.1pct,大电子占比15.5％,降低0.1pct,大交通占比15.2％,降低1.5pct。23Q1实现营收10.78亿元,同比+11.78％,归母净利1.2亿元,同比+35.5％,扣非净利1.14亿元,同比+33.09％。毛利率26.04％,同比+2.89pct、环比+1.85pct,净利率11.14％,同比+1.95pct。

   三大景气赛道齐增长,重点客户快速上量:2022年公司可再生能源业务收入21.25亿,同比+35.31％。其中光伏硅胶市占率保持行业前列,对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货,同时组织力量有效拓展二三线客户,收入同比+34.81％;太阳能电池背膜战略新品CPC销量占比稳定提升,透明网格背板内外贸齐上量,产品盈利水平优化(非胶类产品毛利率17.4％,同比+5.5pct),收入同比+36.23％;2022年大电子业务收入5.75亿元,同比+25.08％,其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著、销售增速强劲;2022年大交通业务收入5.66亿元,同比+14.52％,新能源汽车及动力电池业务签订系列合作开发协议,保障负极胶、结构胶等产品导入或上量。宁德2022年导入产品10余项,与亿纬、远景、国轩、蜂巢、欣旺达等头部动力电池客户均实现供货。风电行业、复材行业成功突破行业TOP客户。

   产能释放保证高增,重点关注PAA胶认证、产销释放节奏:公司目前产能情况为12.82万吨有机硅胶、4万吨聚氨酯胶、8000万平光伏电池背膜。2023年投产产能包括:3万吨/年光伏有机硅密封胶已于3月建成投产,年产3600万平光伏背膜、年产1万吨锂电用双组分聚氨酯胶、年产1.5万吨锂电负极胶项目预计于23H1建成投产,年产3.93万吨通信电子新材料扩建项目预计于7月建成投产。其中,第一代PAA负极胶已通过多家标杆客户验证,产品稳定量产供货,第二代PAA负极胶产品开发完成,处于客户导入阶段。

   投资建议:我们看好:①光伏领域硅胶+背板产品组合,硅料降价、辅材量增,硅胶保持龙头地位,背板产品结构优化、毛利修复,②大交通领域聚焦新能源汽车及造车新势力,头部客户迅速放量,③23H1负极胶一期产能释放,关注第二代PAA胶导入进展,④大电子领域关注大客户华为合作进展。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.03亿元,现价对应PE分别为18、14、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新产品导入不及预期;大客户导入不及预期;市场竞争格局恶化;原材料价格大幅波动。