海优新材(688680):胶膜盈利触底回升,产品升级放量在即

4月27日公司披露2022年报和2023一季报2022年实现营收53.22亿元,同比71.4％71.4％;实现归母净利润0.5亿元,同比80.1。其中,Q4实现营收11.74亿元,同比6.5％％;实现归母净利润0.83亿元,同比163.2。1Q23实现营收13.5亿元,同比10、环比15％15％;实现归母净利润0.23亿元,同比70.6。

   原材料价格波动影响Q4盈利。2022年公司胶膜出货4.43亿平,同比80％％,测算Q4出货约1.2亿平。Q4胶膜核心原材料EVA树脂价格大幅下调,公司因产能释放加大原材料库存周期,受高价库存影响较大Q4计提资产减值7125万元,导致胶膜业务亏损。

   下游排产恢复,Q1盈利明显修复。春节后光伏组件排产快速恢复,胶膜环节开工率逐渐提升,Q1公司胶膜出货约1.5亿平,环比增长超20％％,高价库存逐步消化,综合毛利率恢复至6.3％％,测算胶膜单平盈利约0.15元平。近期光伏国内及海外需求逐步启动,胶膜及粒子价格回升,预计公司盈利能力将持续改善。

   N型放量放大技术优势。2023年是N型组件放量出货元年,公司积极进行相关产品研发储备,新增单层POE胶膜、TOPCON专用EXP胶膜、改进型EPE胶膜、TOPCON下层用白色增效共挤POE胶膜、高抗PID单层EVA胶膜、HJT专用转光胶膜等新型胶膜产品,持续提升产品竞争力。因POE粒子尚未实现国产化,预计2023年POE粒子供给持续紧张,EXP胶膜、EPE胶膜有望随N型放量快速提升渗透率,公司业内首个推出EPE胶膜,技术积淀深厚,有望充分受益N型发展趋势,进一步提升盈利能力与市场份额。

   汽车领域新品快速进步。公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品,汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展,有望逐步贡献业绩增量。4月26日公司公告与POE树脂龙头陶氏中国签订合作备忘录,陶氏中国将向公司在POE树脂开发及POE产品稳定供应上提供支持有望支撑公司的汽车智能座舱表面材料产品快速发展。

   根据我们对产品价格的最新判断,调整公司20232024年归母净利润预测至6.4716％％)、9.0113％％)亿元新增2025年预测11.52亿元,对应EPS7.7010.7213.71元,维持"买入"评级。

   原材料价格上涨超预期;竞争格局恶化。