国药一致(000028):业绩企稳回升,创新业务快速发展-2022年年报及2023年一季度业绩快报点评

业绩企稳回升,业态结构优化持续推进。公司2022年全年实现营收734.43亿元,同比增长7.44％;归母净利润14.87亿元,同比提升11.24％。报告期内公司销售、管理、财务费用率分别+0.23/+0.01/-0.05pct至7.18％/1.54％/0.26％,基本维持平稳。单季度看,2022Q4公司实现营收188.26亿元,同比提升3.74％;实现归母净利润4.39亿元,同比提升67.41％。公司近期发布2023年一季度业绩快报,2023Q1实现营业收入186.87亿元,同比增长8.96％;归母净利润3.62亿元,同比增长43.53％,主要由于公司持续调整优化业态结构、提升管控效能,实现经营规模及效益双提升。中长期看公司业绩有望兑现稳健增长,持续兑现批零一体化优势。

   分销板块拐点初现,创新业务加速发展。分板块看,2022年公司分销板块营收同比增长7.19％至501.99亿元,实现净利润10.31亿元,同比增长8.81％。分销板块中传统医疗直销业务收入342亿元(同比+7.1％);零售直销收入67亿元(同比-1.1％);零售诊疗收入23亿元(同比+17.7％);商业分销业务收入56亿元(同比+9.7％),业务结构转型优化成果初步体现。截至2022年底,公司分销版图覆盖二三级医疗机构1092家;基层医疗客户8026家;零售终端客户(连锁药店、单店、医院自费药房)6043家。2022年公司围绕保质量、提效益、重研发,在SPD项目、器械、第三方物流、创新类公司等实现创新业务整体销售规模27亿元(同比+41.9％),创新项目数量新增28个(同比+18.5％),公司创新业务加速发展,有望助力分销板块业绩中长期增长。

   零售门店快速扩张,服务能力持续提升。2022年国大药房累计完成营业收入241.06亿元,同比增长7.25％,实现净利润3.50亿元,同比提升89.93％,利润端高增体彰显精益化改革效果,且未来有望持续兑现。分业务看,公司直营药店实现税后收入175亿元(同比+11％);加盟店实现配送税后收入13.7亿元(同比+3％);批发配送无税收入36亿元(同比-11％);O2O及B2C分别实现税后收入10/2.7亿元(分别同比+70％/10％),互联网等新业态加速发展有望助力中长期板块增长。2022年国大药房门店总数达到9313家(直营7730家,加盟1583家),总计布局20个省/直辖市、108个地级市、209个县级市/县(新布点9个地级市、14个县级市)。公司2022年累计开展专员培训1500场,执业药师及慢病专员人次分别达到6632/7259人;2022年新增有效办卡数323万,会员交易次数同比+12％;截至2022年底公司拥有双通道门店309家,门店专业服务能力持续提升为未来承接处方外流打下基础。

   风险因素:疫情影响超预期、行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险等。

   投资建议:公司旗下拥有国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。考虑到国大药房快速扩张的影响,小幅调整2023/24年EPS预测至3.99/4.61元(原预测为4.17/4.80元),并新增2025年EPS预测5.35元。参照可比公司上海医药、柳药股份2023年平均PE为12倍(均取Wind一致预测),考虑到公司相较于可比公司,零售板块的增长性更强且多项创新业务快速发展,给予公司2023年15倍PE,对应目标价60元,维持"增持"评级。