时代新材(600458):业绩超预期,大叶片量利齐升逻辑强化-2023年一季报点评

2023年一季度归母净利润同比+40.57％,业绩超预期。2023Q1公司实现营业收入40.14亿元,同比+5.62％;实现归母净利润1.08亿元,同比+40.47％;实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长81.49％。盈利能力方面,2023Q1单季毛利率14.33％,同比增加1.81pcts,环比增加0.74pct;净利润率为2.13％,同比减少0.07pct,环比增加0.44pct。公司顺应风电行业机组大型化趋势布局大叶型产品,不断完善产能布局,推进产品转型,同时积极开拓汽车市场,营业收入同比明显增加,经营业绩快速增长。

   大叶型产能布局进入收获期,叶片板块量利齐升的逻辑正在强化。公司在去年下半年实现大叶型产能批量出货后,目前订单情况饱满。2023Q1公司风电叶片产量3.29GW,同比+67.86％;实现营业收入13.98亿元,同比+2.37％;大型化加速趋势下,单功率价格42.50万元/MW,同比下滑40％。2023Q1公司轨道交通零部件、工业与工程分别实现营业收入4.44/4.79亿元,分别同比上升14.39％/38.51％;汽车板块实现销售收入15.98亿元,同比增加17.03％。

   风电招标超预期,大型化趋势下公司叶片板块量利提升趋势明确。根据国家能源局数据,2022年全国风电新增吊装容量49.83GW,同比+4.75％。2022年风电新增装机量低于预期,但招标增量明显。我们预计2023年将成为风电装机大年,风机大型化趋势或持续演绎,叶轮直径持续增长,大叶型叶片需求旺盛。

   公司已完成大叶型的模具换型,实现大叶型产品的交付能力,风电叶型从16X系列快速迭代到18X、19X系列,同时在海上超大型叶片的研发与量产方面也已经实现突破,成功下线采用碳纤维拉挤板的海上叶片。我们预计公司叶片板块在2023年有望迎来明显放量与产品结构优化的共振,量利齐升的趋势明确。

   股权激励业绩目标达成,有助于激发团队积极性及长期业绩提升。4月26日,公司发布关于向公司2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票公告,确定2023年4月26日为首次授予日,以人民币5.65元/股的授予价格向209名首次授予激励对象授予1982万股限制性股票。预期股权激励计划将对公司经营发展产生正向作用,激发管理、业务团队的积极性,提高经营效率,降低经营成本,对公司长期业绩的提升发挥积极作用。

   风险因素:原材料价格大幅波动;下游风电装机不及预期;风电政策调整的风险;汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。

   盈利预测、估值与评级:公司作为风电叶片的头部企业,充分受益于风电行业的高景气周期。随着大叶型产能布局基本完成,公司有望在风机大型化过程中进一步提升市占率,迎来量利齐升的快速发展期。公司轨交与工业工程板块稳中向好,汽车市场营收增幅明显,我们预计今年公司盈利有望实现快速增长。维持公司2023/24/25年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27亿元,对应EPS预测为0.69/0.93/1.15元,参考可比公司估值水平(选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司,当前基于Wind一致预期的2023年平均PE为22x),给予公司2023年22xPE,维持目标价16元,维持"买入"评级。