凯利泰(300326):业绩受集采影响,静待花开

22年业绩增速因集采及计提商誉减值承压公司2022年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.66/-0.21/-0.27亿元,同比-8.1％/-113.2％/-133.6％,我们认为22年公司利润增速承压主因子公司艾迪尔计提商誉减值准备较多。公司1Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.94/0.75/0.47亿元,同比-7.3％/-0.8％/-36.3％,归母净利润增速快于扣非净利润主因1Q23确认投资收益较多。我们预计公司23-25年EPS为0.24/0.29/0.34元。我们给予公司23年30x的PE估值(可比公司23年Wind一致预期均值30x),对应目标价7.24元,维持"增持"评级。

   1Q23毛利率因集采影响下降较多公司22年销售/管理/研发/财务费用率24.35％/13.24％/5.27％/0.35％,分别同比+1.67/+3.54/-0.23/-0.37pct;22年毛利率63.75％,同比+1.85pct。公司1Q23销售/管理/研发/财务费用率19.92％/11.77％/4.42％/-0.08％,分别同比-0.33/+2.76/-0.59/-0.85pct;1Q23毛利率54.08％,同比-9.58pct,毛利率下降较多或因集采影响。

   22年骨科椎体成形及脊柱创伤承压,低温射频因海外业绩贡献同比高增长公司骨科业务表现不一:1)椎体成形微创22年收入5.39亿元,同比-2.2％,主因疫情影响手术量下降,1Q23因集采影响收入同比下滑。2)骨科脊柱或创伤22年收入1.06亿元,同比-31.1％,主因骨科集采降价影响,1Q23收入同比仍下降。3)低温射频业务虽然22年9月亦被纳入集采,但由于海外市场高增长+国内稳中有升,22年收入2.05亿元,同比+25.1％,整体仍实现快速增长;1Q23低温射频业务收入基本与1Q22持平。

   22年医疗器械贸易及医疗消毒收入同比下降,1Q23均恢复医疗器械贸易业务22年收入1.40亿元,同比-28.0％,主因21年心脏支架集采后,子公司宁波深策于22年终止心脏支架贸易业务,收入同比下降较多;1Q23医疗器械贸易业务完成较多中标项目,收入同比大幅增长。22年医疗消毒业务收入1.55亿元,同比-19.6％,主因疫情影响业务开展;1Q23医疗消毒业务收入基本恢复至1Q22水平。

   业绩因集采承压明显,维持"增持"评级根据22年及1Q23业绩,我们调整业务增长预期,预计23-25年归母净利润1.73/2.07/2.45亿元(23-24年前值3.80/4.51亿元),当前股价对应PE27x/23x/19x,调整目标价至7.24元(前值8.56元),维持"增持"评级。

   风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。