捷昌驱动(603583):业绩低于预期,利润率或存改善空间

业绩回顾2022年及1Q23业绩低于我们预期2022年公司营收30.07亿元,同比+14％;归母净利润3.28亿元,同比+21％。其中,4Q22单季度营收8.72亿元,同比持平;归母净利润0.41亿元,同比-37％。由于4Q22需求回落超预期,公司2022年业绩低于我们预期。1Q23单季营收5.35亿元,同比-24％;归母净利润0.13亿元,同比-82％;由于1Q23需求下滑继续超出我们预期,叠加人民币汇率环比小幅升值,公司1Q23业绩低于我们的预期。

   受海外库存持续去化影响,电动升降桌需求回落。2022年公司线性驱动产品销量275.4万套,同比+16.23％;ASP为1087元,同比-2.14％,我们认为主要系产品结构变化导致,电动升降桌领域线驱产品ASP或维持相对稳定。公司线驱系统60％以上出口至美国,由于美国电动桌渠道库存仍处于去库周期,需求从4Q22回落,叠加国内疫情因素扰动供给端,1Q23收入下滑超出我们预期。往前看,我们预计今年整体需求或将延续疲软态势。

   剔除外部性扰动因素,公司22年主业利润率稳健。2022年公司线性驱动毛利率26.67％,同比基本持平。2022年公司被征收关税1.46亿元,同比-7.85％,关税占总成本6.67％。我们认为若不考虑关税征收,公司毛利率或有望大幅修复。2022年公司财务费用-1.04亿元,主要系汇兑收益增加所致。2022年公司并购的LEG实现收入4.38亿元,亏损0.53亿元,一定程度上拖累了公司业绩。若不考虑关税、汇兑、收购等外部性扰动因素,我们认为公司主业毛利率相对稳健,体现了公司龙头地位仍比较稳固。

   发展趋势短期需求或将继续承压,渠道库存去化延续。我们认为由海外可选消费需求驱动的出口导向型制造行业,如电踏车电机、电动升降桌线性驱动系统等,多受美国市场去库存、欧洲局部地区冲突等因素影响,4Q22以来大多面临较大的需求下滑压力。

   往前看,我们预计该因素或将贯穿2023年全年,需求端可能延续承压态势。

   盈利预测与估值考虑到下游需求承压、渠道去库延续,我们下调2023年归母净利润34.5％至3.28亿元,并引入2024年归母净利润4.06亿元。当前股价对应23/24年23.1倍/18.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价27.1％至23.90元,对应28.0倍2023年市盈率和22.6倍2024年市盈率,较当前股价有21.2％的上行空间。

   风险终端需求下滑超出预期;关税豁免不及预期;原材料及海运费涨价超预期;新应用拓展不及预期