聚合顺(605166):产能高速扩张中,拟进入PA66领域打造新的增长极

事件公司发布2023年一季报,实现营收12.8亿元同比32.6％环比+归母净利润0.50亿元同比20.0％20.0％,环比41.3％。此前发布2022年年报,全年实现归母净利润2.42亿元(同比+2022Q4净利润0.38亿元。

   PA6行业景气低位,等待回暖修复吨净利水平2022年公司业绩微增,以量补价2023Q1销量减少且价格下降业绩同比下滑但环比回升。据公告2022年公司PA6产销量分别为45.4万吨、45.1万吨,同比30.4％、+16.82022年吨净利538元同比有所下降。2022年尼龙纤维总需求量不足,差别化、新品种的需求提升。2022Q4公司部分外协产能因故停产,影响了产销量。据百川PA6市场价格2022年下半年开始走低至年底触底后2023年初开始有所回升;由于原料己内酰胺价格相对坚挺,PA6行业利润2023年初进一步缩窄。叠加公司新释放的滕州PA6产品利润暂时较低,导致2023Q1单季度吨净利下滑至481元。后续随着国内纺织、汽车等行业需求有望恢复增速PA6行业景气度有待复苏。

   PA6产能大幅扩张进行中,新进入PA66行业有望复制PA6成长路径据公告可转债募投项目山东滕州厂区一期"年产18万吨聚酰胺6新材料项目",在2022年第四季度建设安装完毕并进行试运行,将按计划逐步释放产能2023年公司PA6权益产能预计超过50万吨。滕州厂区二期22万吨PA6项目在建18万吨,预计2026年投产。公司公告计划发行可转债,共募集不超过4.1亿元,用于建设总投资额10.1亿元的聚合顺本部年产12.4万吨PA6尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期"年产8万吨PA66尼龙新材料项目"分别预计于2024年、2025年投产,计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大PA6产能,并正式进入PA66领域。随着PA66关键原料己二腈国产化突破PA66产业有望迎来快速发展期。

   投资建议:预计公司2023年2025年的净利润分别为2.85亿、3.6亿、4.5亿元,对应PE11.2、8.9、7.1倍,维持买入A评级。给予23年14倍PE对应目标价12.64元。

   风险提示:产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。