四方达(300179):业绩成长稳健,产能建设持续推进

年度业绩符合预期,23Q1表现短期承压。公司2022年实现营收5.14亿元(yoy+23.24％),归母净利1.54亿元(yoy+68.55％),扣非归母净利1.18亿元(yoy+78.79％)。资源开采类等高端产品结构提升带动毛利率同增2.68pcts至55.57％,销售/管理/财务费用率同降0.64/2.64/2.79pcts至7.24％/12.5％/-3.37％,天璇半导体收购与研发投放致研发费用率同增1.69pcts至12.5％,归母净利率同增7.9pcts至29.96％。其中Q4单季度营收1.2亿元(yoy+13.36％),归母净利润0.25亿元(yoy+19.37％)。2023Q1公司实现营收1.34亿元(yoy+6.24％),归母净利0.34亿元(yoy-13.98),毛利率受超硬材料价格波动同降2.49pcts达52.21％,叠加研发费用率同增3.39pcts至11.99％,归母净利率同降7.29pcts至25.42％。公司发布股权激励计划,拟以5.44元/股的价格向120名核心骨干受让75.47万股,占总股本比例0.19％。

   资源开采进入油服新周期,精密加工持续推进国产替代。分业务看,1)资源开采类:实现收入3.04亿元(yoy+29.42％),毛利率同增1.10pcts至62.39％。全球油气开采景气度提升与钻井量增长带动油气开采类产品需求爆发,原油价格下跌与终端客户成本压力放大之际,公司高性价比PDC钻头显著受益,在外资主导格局中逐步推动油气复合片进口替代。2)精密加工类:实现收入1.77亿元(yoy+11.43％),增速放缓主要受汽车零件需求承压影响,整体毛利率在制造赋能与工艺升级下同增2.73％至40.90％。公司在精密与超精密加工领域优势不断凸显,其中PCD刀片生产规模、粒度牌号引领国内市场,产品质量达世界先进水平,PCD微钻头已实现直接0.5mm-20mm,厚度1mm-10mm供应,有望降低国内高端制造业对进口材料依赖。

   超硬材料步步为营,产能建设不断推进。2022年公司已完成天璇半导体收购与并表,已建成MPCVD设备100台,并拟投资7亿元投建年产70万克拉的功能性金刚石产业化项目。我们测算至2023年公司投产MPCVD设备近200台,有望突破大克拉高品级培育钻石生产,年收入贡献量约9000+万元。当前超硬材料行业由供需短期错配导致的价格波动不改公司在超硬材料领域的发展战略,珠宝消费、半导体、高端制造材料等领域应用为未来功能性金刚石成长看点,初期资金投放与技术沉淀有望在中长期陆续兑现业绩。

   盈利预测与投资建议:四方达为我国复合超硬材料龙头,以高端制造技术与规模效应推动资源开采类与精密加工产品的国产替代,未来有望由天璇半导体切入培育钻石、功能性金刚石等超硬材料生产。基于年报表现,我们调整公司2023-2025年实现营收7.20/9.72/12.02亿元,同比增长40.2％/34.9％/23.7％,归母净利润1.93/2.59/3.30亿元,同比增长25.1％/34.3％/27.7％,当前对应2023年PE25倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、技术迭代风险、终端需求疲软。