方邦股份(688020):业绩趋势向好,载板铜箔验证顺利

事件:公司发布2022年报及2023一季报。2022年公司实现营收3.13亿元,同比+6.89％,实现归母净利润-0.68亿元,同比-305.55％,扣非净利润-0.82亿元,同比-653.01％,毛利率28.75％,同比-19.18pcts。2023Q1公司实现营收0.76亿元,同比-20.70％,实现归母净利润-0.22亿元,同比-72.77％,扣非净利润-0.27亿元,同比-70.93％,毛利率26.35％,同比+1.62pcts。

   短期业绩承压,长期空间可期:2022年公司有所亏损,主因:1)手机需求疲软导致屏蔽膜收入下滑较多;2)铜箔主要为锂电铜箔,价格、产能利用率、良率不理想导致亏损;3)总部及生产基地投产带来折旧增加;4)新品研发带来研发投入增加。2023Q1手机需求景气尚未回升,铜箔转向电子铜箔短期盈利能力不及去年同期锂电铜箔,整体营收仍有压力,但研发费用随着新品开拓进展有所下降,对利润释放带来积极影响。展望未来,公司屏蔽膜业务有望跟随下游需求复苏逐步好转,铜箔产品结构逐步转型、新品持续开拓,业绩趋势向好,盈利修复可期。

   可剥铜验证顺利,开启载板材料国产化元年:美日荷加剧对我国半导体产业链限制,可剥铜作为IC载板上游核心原材料,自主可控背景下国产化需求凸显。当前公司可剥铜正在进行客户认证,送样品质稳定,某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试,并通过了部分终端的首轮验证。

   复合铜箔顺利送样,立足优势空间广阔:2023年有望成为复合铜箔规模量产元年,公司凭借自有设备、工艺优势积极入局。当前公司PET铜箔已向部分下游客户进行了送样,未来有望占据重要市场份额,开启新型成长曲线。

   多元高端电子材料平台逐步成型:1)FCCL,当前正进行小批量量产,常规FCCL已在2022年三、四季度落实小额订单,极薄FCCL目前仍处于客户测试认证阶段。2)电阻薄膜,主要用于智能手机声学部件,目前处于客户认证阶段,部分产品已通过相关客户的基本物性及工艺测试、批量稳定性测试,终端认证正在进行。

   投资建议:虽然公司短期业绩呈压,但下游整体开拓顺利,我们判断公司盈利能力有望逐步修复并进入快速增长期。我们预计公司23/24/25年归母净利润为0.60/2.01/3.51亿元,EPS为0.75/2.51/4.37元/股,对应PE倍数为72.78/21.68/12.46倍,维持"增持"评级。

   风险提示:屏蔽膜需求进一步下滑风险;可剥铜及复合铜箔产业化不及预期;原材料价格上涨风险。