星湖科技(600866):2022年实现归母净利润6.08亿元,同比增长299.85％

2022年实现归母净利润6.08亿元,同比增长299.85％。根据2022年年报,公司2022年实现营业收入174.86亿元,同比增长329.51％,实现归母净利润6.08亿元,同比增长299.85％,基本每股收益0.5122元/股,同比增长171.58％。营业收入大幅增加主要由于2022年伊品生物实现营业收入160.51亿元,纳入公司合并财务报表范围使其增加。

   收购伊品生物99.22％股权,主要产品销量大幅增长。2022年,公司完成并购伊品生物99.22％股权的工作,提升资产规模和盈利能力。分产品看:1)食品添加剂产品,2022年实现营业收入47.49亿元,同比增长246.04％,销量同比增长520.32％,毛利率14.59％,同比降低1.9个百分点;2)饲料添加剂,2022年实现营业收入115.95亿元,同比增长452.6％,销量同比增长494.44％,毛利率18.35％,同比降低2.82个百分点;3)生化原料药及制剂,2022年实现营业收入1.52亿元,同比增长36.33％,销量同比增长7.63％,毛利率25.33％,同比增加8.41个百分点;4)医药中间体,2022年实现营业收入2.55亿元,同比降低27.55％,销量同比降低60.83％,毛利率17.01％,同比降低8.25个百分点;5)有机肥料,2022年实现营业收入3.23亿元,同比增长779.66％,毛利率33.42％,同比增长8.15个百分点。

   食品添加剂产品价格上涨。公司食品添加剂产品主要有I+G、味精,饲料添加剂产品有赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸等。根据梅花生物2022年年报援引卓创资讯数据,2022年味精均价9685.4元/吨,同比+7.7％;I+G均价94.4元/公斤,同比+10.2％;黄原胶均价40568.73元/吨,同比+63.7％。

   伊品超额完成业绩承诺,下游行业需求稳定增长。根据公司与广新集团、伊品集团以及铁小荣三名交易对方签署的《业绩补偿协议》,承诺伊品生物2022～2024年扣非后净利润不低于4.14、3.78和4.09亿元。2022年伊品生物经审计的扣非后归母净利润为10.52亿元,实现当年业绩承诺金额比例为254.13％。公司2022年年报援引国家统计局数据测算,2019-2021年中国饲料产量年均复合增长率超10％。此外,我国大力推广"低蛋白日粮"在饲料中的应用,在饲料中增加动物营养氨基酸用量,助力饲用氨基酸产业的发展。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.50、8.93、9.38亿元,对应EPS分别为0.51元、0.54元、0.56元。参考同行业公司,我们给予公司2023年PE20-25倍(对应PB为2.19-2.74倍),对应合理价值区间10.20-12.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:产品价格下跌,下游需求不及预期,在建产能进度不及预期。