盛剑环境(603324):半导体长期高景气度叠加国产替代,剑指半导体废气治理蓝海-深度研究

泛半导体废气处理稀缺标的公司深耕泛半导体工艺废气治理,主营业务包括废气治理系统、废气治理设备、湿电子化学品供应与回收等,其中废气治理系统为最主要的业务,历年收入占比超过65％下游客户主要分布在光电显示、集成电路、新能源等行业。在中央治理系统业务稳增基础上,公司逐步向前端源头控制领域迈进,研发配套的L/S、LOCVOC等制程附属设备持续加深与半导体设备龙头北方华创的合作。产业链延伸带动公司业绩稳健增长,据公司公告,20182021年公司归母净利润从1.11亿元增长至1.52亿元,年复合增速11％。

   半导体行业两大趋势下,长期成长性有保障趋势一:泛半导体行业长期高景气度。集成电路领域,全球短期受供需错配影响呈现周期性波动,但长期资本开支仍有高景气度,同时中国大陆企业在全球纯晶圆代工市场中的市场份额有望从2014年的7.7％稳步提升至2026年的12.9％伴随着大陆集成电路的不断扩产,废气处理市场巨大,据我们测算,20232026年中国大陆集成电路领域废气治理市场空间有望超120亿元。光电显示领域,中国作为全球最大的面板生产基地,产线迭代需求下资本开支有望延续。

   趋势二:国产替代加速,公司具备先发优势。公司主要竞争对手为外资企业,目前公司在集成电路系统和设备领域市占率较低,随着海外对华禁令持续加码,我国半导体全供应链国产化势在必行。虽然废气治理环节在泛半导体产线投资中占比较低,但会直接影响产线稳定性、产能利用率、产品良率等,下游企业更愿意选择可靠的头部厂商同时随着半导体先进制程的不断发展,其制造工序变多、污染物排放量增多、处理难度更大行业集中度有望进一步提升。根据招股书,公司作为A股稀缺的专注泛半导体领域废气治理的企业,已与泛半导体行业核心企业形成合作,先发优势明显。公司扎根于泛半导体领域行业长期高景气度叠加国产替代趋势为公司长期成长铺路。

   纵向横向全方位拓展,湿电子化学品与非半导体领域扩张打开新的成长空间:一方面,公司深度挖掘泛半导体客户需求,布局湿电子化学品供应与回收系统,积极与韩国HanyangENG公司合作,并凭借公司在国内的客户资源积累,在湿电子化学品供应与回收再生系统领域快速扩张,目前已成功获得京东方、和辉光电等头部厂商订单,同时公司积极向电子材料业务拓展,湿电子化学品领域产业链不断完善,形成第二增长曲线。另一方面,公司逐步向非泛半导体行业VOCs减排领域扩张,目前已获得多个新能源企业废气治理订单,实现下游客户多元化。

   投资建议:2022年公司受到疫情影响,预计归母净利润与2021年基本持平。2023年疫情影响消除,同时随着行业国产替代,订单有望放量。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为13.96亿元、17.42亿元、23.38亿元,增速分别为13.2％、24.8％、34.2％,净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、3.01亿元,增速分别为-1.0％、40.1％、42.4％,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,2024年20.8倍PE,6个月目标价为50元。

   风险提示:下游行业投资波动风险、行业竞争加剧风险、采购价格波动风险、假设不及预期的风险。