木林森(002745):下游需求趋势明确,库存拐点已现,业绩轻装上阵-2022年年报点评报告

事件:2023年4月17日,木林森发布2022年报,公司2022年实现营业收入165.17亿元(YoY-11.27％),实现归母净利润1.94亿元(YoY-83.27％)。投资要点:

   库存拐点已现,经营节奏有望持续向上。2022年四季度公司实现营业收入43.16亿元(YoY-16.37％,QoQ+5.47％),实现毛利率22.92％(YoY-6.88pcts,QoQ-5.68pcts),其中信用减值损失2.37亿元、资产减值损失4008万元,对公司四季度盈利能力造成一定拖累。从库存角度看,2022Q4公司存货金额39.74亿元(2022Q3约为45.59亿元)。我们认为,当前公司库存水平拐点已现,从财务节奏看,后续公司经营有望轻装上阵,随着下游需求的逐季复苏,公司盈利能力有望持续修复。

   需求复苏趋势已现,公司需求有望逐季向上。2020年新冠疫情爆发,对海内外供应链造成显著冲击,随着疫情影响逐步消退,当前市场环境趋于稳定,需求复苏趋势明显,下游LED显示厂商库存拐点趋势明确。同时公司经营节奏也已明确走出低谷,库存水位下降的同时,经营节奏率先实现正增长。木林森作为LED封装环节龙头,产品覆盖白光和直显两大板块,下游应用场景丰富,有望同样受益于下游需求的显著复苏,预计公司智能制造业务营收有望逐季向上。

   立足现有优势拓展储能业务,植物照明打造新成长动能。公司作为全球照明龙头企业之一,依托"朗德万斯+木林森"双品牌驱动战略,构建了完善的供应链体系及营销网点,公司传统照明灯具业务市场份额名列前茅。凭借着公司线上线下渠道的深厚积累,公司储能业务发展迅猛,与公司传统主业有较好的协同效应,同时公司凭借着产品性能及整体解决方案交付能力,在植物照明市场持续培育需求增长点,有望打造公司增长新动能。

   盈利预测和投资评级:考虑到公司三大板块业务行业复苏节奏,及当前业绩节奏,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为192、209、227亿元,对应归母净利润为7.4、10.2、12.2亿元,基于公司照明龙头地位以及积极开拓储能和植物照明新业务,看好公司长期发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;市场需求需求不及预期风险;新项目落地不及预期风险;商誉减值风险;应收账款减值风险