合康新能(300048):Q4营收高增,户储业务扬帆起航

事件:公司发布2022年年报和23年一季报,2022年公司实现营业收入14.24亿元,同比+18.23％,实现归母净利润2564万元,同比-48.98％。23Q1公司实现营业收入3.32亿元,同比+4.02％,实现归母净利66万元,同比-93.08％。

   Q4营收高增,新能源业务增长迅猛。22Q4公司实现营业收入4.52亿元,同比+61.22％,实现归母净利润2397万元,同比+228.06％。我们认为Q4公司营业收入实现同比高增的原因主要在于EPC光伏等工程业务多在四季度确认收入,且公司户储一代产品已完成研发并正式推广上市,为公司带来营收增量。全年来看,公司新能源业务收入为2.82亿元,我们预计其中约有2亿的光伏EPC业务收入和约8000万的户储业务收入。其他主业方面:1)高压变频器:22年公司高压变频器收入7.86亿元,同比+8.81％,新增订单6.81亿元,较21年同期+3.34％;2)中低压变频器:22年低压变频器收入1.66亿元,同比-35.50％,新增订单1.91亿元,同比-31.01％,公司低压变频器主要应用于建筑机械、电梯等行业,与地产行业关联度较大,且公司为控制应收账款质量,主动放弃了部分存在风险的订单,因此导致22年中低压变频器业务出现下滑;3)SVG:公司动态无功补偿装置首次推向市场,全年形成销售26套,未来公司将新建一条SVG单元生产线,快速推出多应用场景的动态无功补偿产品,满足不同客户的多样化使用需求。4)节能环保方面:22年公司实现营业收入1.90亿元,同比+11.20％,新增订单2.79亿元,同比+75.58％。分地区来看:22H2公司国内外分别实现收入7.30/0.74亿元,分别同比+31.45/+132.93 ％。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元,增速为34.9/27.6/25.5％;归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元,同比增速为167.8/66.8/34.8％;对应PE88.60/53.11/39.40x,维持"买入"评级。

   风险因素:储能产品推广不及预期,海外市场开拓不及预期,疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期