江化微(603078):Q4业绩基本符合预期,看好公司三大基地布局,未来业绩可期

公司发布2022年报:报告期内,公司实现营收9.39亿元(YoY+19％),实现归母净利润1.06亿元(YoY+87％),实现扣非归母净利润1.00亿元(YoY+88％)。其中4Q22年单季度实现营收2.44亿元(YoY-3％,QoQ+9％),实现归母净利润0.24亿元(YoY-17％,QoQ+18％),实现扣非归母净利润0.22亿元(YoY-16％,QoQ+13％),单季度业绩基本符合预期。22Q4季度毛利率29.08％,同、环比分别变动+0.49pct、+1.71pct,净利率7.51％,同、环比分别变动-3.79pct、1.36pct。费用方面,随着眉山及镇江基地投产,2022年公司管理费用同比增长60％至0.88亿元,管理费用率增长2.39pct至9.33％。2022年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.70元(含税),以资本公积金转增股本,每10股转增3股,不送红股(模型暂未考虑)。

   三大生产基地布局贴近下游客户,新产能释放带来业绩增量,半导体业务占比持续提升。目前公司拥有三座生产基地,江阴基地位于长三角地区核心地段,现有产能9万吨/年;四川基地服务川渝、西安地区电子产业集群,一期6万吨/年湿电子化学品项目于2021年底投产,2022年一季度正式运营生产;镇江基地产品定位G5等级,主要为国内12英寸高端半导体厂家配套,一期5.8万吨项目已于2022年5月取得《安全生产许可证》,主要产品为G5级硫酸、氨水,同时二期10万吨项目筹建中。三大基地协调运作,产能有序释放带来业绩增量。报告期内,公司超净高纯试剂实现收入6.28亿元,同比增长27％,毛利率28.52％,同比增长5.76pct;光刻胶配套试剂实现收入2.93亿元,同比增长5％,毛利率26.57％,同比增长4.1pct。从客户结构看,公司半导体领域营收占比过半达51.32％,其毛利率30.06％,高于显示面板、光伏领域的26.47％、15.31％,产品应用结构的持续优化在一定程度上提升了公司综合毛利率水平。

   终端消费电子需求有望逐步回暖,新基地负荷继续爬升,公司盈利能力有望提升。2022年下半年消费电子景气度下滑明显,公司产品下游应用领域主要是半导体、显示面板,业务受到明心影响。同时随着四川、镇江基地在上半年陆续转固,截至2022年年报,公司固定资产11.35亿,较2021年增长6.82亿元,折旧摊销成本增加也给公司下半年业绩带来一定压力。2023年随着下游库存逐步消化,以及新基地产能利率用的持续提升,预计公司营收仍将保持较高增速,同时盈利能力也将得到充分体现。

   投资分析意见:考虑终端消费电子将于今年下半年出现明显回暖,叠加新产能爬坡需要时间,上半年公司业绩仍将承压,下调2023-2024年归母净利润预测为1.54、2.42亿元(2.33、3.46亿元),新增2025年归母净利润预测3.63亿元,对应PE分别为49、31、21X,可比公司晶瑞电材、上海新阳等2023年归母净利润Wind一直预测分别为2.30、2.66亿元,对应平均PE为54X,故将公司评级由"买入"下调至"增持"。

   风险提示:1)新产能释放不及预期;2)原材料价格大幅波动;3)下游需求恢复不及预期。