上机数控(603185):年报业绩增长77％;全产业链一体化业绩估值有望双提升-点评报告

2022年业绩快报:同比增长77％;期待2023年一体化布局投产增厚业绩1)2022年业绩:营收219.2亿元、同比增长101％;归母净利润30.2亿元,同比增长77％。单2022Q4季度:营收44.3亿元、同比增长33％;归母净利润1.9亿元、同比下滑37％。2)短期:公司2022年Q4季度业绩低于预期,预计主要因光伏硅料和硅片价格大幅波动,导致盈利能力有所下滑。石英砂紧缺背景下、硅片盈利有望向上。我们预计石英砂将成为光伏行业未来1-2年最紧缺环节,带来硅片行业仍处产能过剩、但有效产出紧缺的背景,催生硅片盈利能力上升。我们预计当前硅片盈利已回升至较高水平,公司石英砂保障良好、将充分受益。预计2022Q4为公司阶段性盈利低点,2023年有望逐步回升。3)中长期:公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6大主要环节,形成产业链一体化,增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。

   迈向一体化程度最高光伏龙头之一:"工业硅+硅料+硅片/设备+N型电池片+组件+电站"公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目,其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中,一期5万吨多晶硅将于近期投产(据公司新闻)。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。2)工业硅+颗粒硅(参股27％):已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27％。投产后公司将获得不低于70％比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向75GW拉晶+50GW切片。4)N型电池:拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中,三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。5)组件:拟建设16GW产能,总投资50亿元,一期5GW预计2023年Q3投产。6)新能源电站:公司规划5.5GW新能源电站。

   盈利预测与估值:一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为30/56/72亿元,同比增长77％/85％/29％;对应PE为14/8/6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。