富森美(002818):扣非净利略降5％经营稳健,区域龙头复苏弹性足-年报点评

公司发布2022年报。2022年实现收入14.83亿元,同比下降3.52％;利润总额9.43亿元,同比下降13.97％;归母净利润7.83亿元,同比下降14.72％,扣非净利润7.62亿元,同比下降4.64％。摊薄EPS1.05元,加权平均净资产收益率13.24％。报告期每股经营性现金流1.47元。公司公布2022年分红预案,拟10股派6.80元(含税)。

   简评及投资建议。

   1.2022年收入下降3.52％,主因宏观经济形势和房地产下行、高温限电、疫情影响"三重冲击"。2022年收入14.83亿元,同比下降3.52％,其中4Q2022下降3.83％。截至2022年末,公司依托成都核心商圈自有物业110万平米运营自营卖场,入驻商户超过3500户。

   分区域:2022年成都地区、四川省内其他地区及重庆、四川省外收入各占比95.78％、4.12％、0.10％,收入同比增速各为-3.44％、-3.72％、-42.01％。分产品:市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比82.32％、0.56％、0.79％、8.95％,同比增速为-4.00％、-15.33％、-8.35％、4.84％。

   2.2022年综合毛利率减少1.09pct,主营毛利率减少0.99pct。全年综合毛利率68.97％,同比减少1.09pct。其中主营业务毛利率69.31％,减少0.99pct,其他业务毛利率64.72％,减少2.38pct。

   分区域,成都地区毛利率71.24％,减少1.08pct;除成都以外其他地区计算得毛利率17.28％,减少2.28pct。分产品,市场租赁及服务毛利率增加0.50pct至76.27％;营销广告和策划毛利率减少64.98pct至6.77％;委托经营管理毛利率增加0.40pct至81.53％;装饰装修工程毛利率减少6.04pct至8.17％。最终主营业务毛利率减少0.99个百分点至69.31％。

   3.2022年期间费用率下降0.14pct,其中销管费用率增加0.12pct。2022年期间费用率5.34％,较2021年下降0.14pct,其中销售、管理、财务费用率各0.58％、4.81％、-0.05％,同比变动各为0.12pct、-0.23pct、-0.03pct。销售费率增加主因职工薪酬增加;财务费用下降主因利息支出、银行手续费及其他减少。

   4.2022年扣非归母净利润下降4.64％。利润总额9.43亿元,同比下降13.97％;

   公司2022年确认投资收益7900万元,同比减少2330万元;资产减值损失-113万元;有效税率增加0.08pct至14.73％。最终归母净利润7.83亿元,同比下降14.72％。其中1-4Q各增长+33.53％/-18.57％/-39.33％/-20.41％,全年扣非净利润7.62亿元,同比下降4.64％。公司2022年减免自营商场/市场商户租金及服务费约8641万元(不含增值税)。

   5.全渠道数字化升级,创新业务模式。

   (1)全渠道数字化营销升级。公司聚焦流量创造与流量变现,高效赋能商户,通过线上线下联动营销,实现卖场内全域流量的精准转化,策动实施"富森美1+3"新营销行动。①线下,公司以线下交流会和富森美大课堂等形式,共举办线下超大型营销活动8场,为卖场商户精准获客提供了有力支撑,国庆节策动的富森美20周年庆营销活动,开创近3年客流历史新高。②线上,公司通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛、共创会、分享会,一对多、多对多使能商户同步发力品类活动、商户活动、联盟活动、设计师活动、社群运营、设计师运营、内容运营、直播运营,与多个头部品牌工厂和地板社联合营销,试跑线索直播、卖货直播、种草直播、日播,公司全年共举办中大型线上直播活动27场,发布短视频近200支,直播131场,观看人数超180万人次。

   (2)持续发力新零售,拓展国际业务。①持续发力新零售战略,公司稳步推进新零售业务。"焦糖盒子"旗舰店持续丰富各类人群的真实生活场域,增加场景引入与真实互动体验,通过深度运营逐步提升客单价和订单数。②富森美术馆引流功能进一步强化,全年实现到店流量14290人次。通过各类媒体投放有力提升了品牌影响力,年内共计实现自媒体及相关艺术媒体线上浏览390万人次、线上点赞数4.8万人次,相关图文收藏数2万人次。③进一步拓展进出口业务,继续夯实全球供应链管控,在复杂多变的国际形势下,依旧实现全年合同代理额超5000万元、进口额超5000万元。

   (3)加快项目建设和运营,推进天府新区"富森美家的乐园"建设。①全面加快项目工程建设,确保天府项目2023年下半年完成建设。②实现新项目开业运营。全力开展各业态招商,促进招商落位、合同签订和进场装修,建立健全组织架构和运管系统,着力推动"富森美?天府"项目各商业形态分阶段开业运营。

   维持对公司的判断。①公司作为西南家居零售龙头,充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时,公司不断探索家居零售新业态和新模式,依托完整的供应链体系,通过共建共享平台资源,赋能商户共建生态。③公司拥有110万平米自有物业,资产丰厚,重估价值显著;近年持续高分红,积极回报股东。

   更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各9.27亿元、10.28亿元、11.28亿元,同比增长18.4％、10.9％、9.8％;当前市值对应2023-2025年PE各11倍、10倍、9倍。参考可比公司估值,给以2023年12-15倍PE,对应合理市值区间111亿元-139亿元,合理价值区间14.86-18.57元;此区间对应公司2023年PS为6.7-8.4倍,给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示。房地产景气度下行;线上渠道冲击;品牌方和地产方分流;区域竞争加剧。