合兴股份(605005):新能源产品贡献边际增量,盈利迎来拐点

2022年业绩符合我们预期公布2022年业绩:收入14.61亿元,同比+2.70％;归母净利润1.9亿元,同比-2.37％。4Q22收入4.39亿元,同比+6.78％,环比+16.13％;归母净利润0.69亿元,同比+68.17％,环比+42.73％。符合我们预期。

   发展趋势电动化趋势带动汽车电子营收向好,新能源产品贡献重要边际增量。2022年汽车电子、消费电子板块收入分别同比+8.44％/-2.25％至10.27亿元/3.03亿元,总体表现稳中有升,主要原因系:1)汽车电子业务进入稳定放量期,营收占比同比+3.72ppt至70.31％。2)新能源汽车销量高速增长、渗透率不断抬升的市场趋势驱动连接器订单需求景气,公司新能源项目收入同比大幅增长+73.01％;3)积极拓展产品矩阵,转向系统两条新增产线正式量产,新能源"三电"中的滤波器已交付客户26万只产品。往前看,我们认为,随着智能化电动化发展与公司研发产品品类不断丰富,业绩中枢有望加速提升。

   4Q22盈利加速修复,现金流强劲凸显安全边际。2022年毛利率为30.34％,同比-0.59ppt,4Q22毛利率为32.24％,同比+9.24ppt,环比+3.15ppt。全年毛利率较弱主要受铜材、塑胶料等原材料涨价拖累,由于公司成本端原材料直接成本占比重最大,上游扰动传导较为明显。3Q22以来原材料价格有所回落,毛利率同环比实现改善,体现出良好业绩韧性。经营性净现金流充足,全年相较21年同比+93.24％至2.39亿元。我们认为,随着公司市场份额扩张与规模效应逐步释放,向上游议价能力将提升,叠加产品结构调整带来的单车配套价值量优化,盈利表现较为可期。

   布局集成多样化功能的高附加产品,投产增量有序推进。汽车电子产品批量用于以博世为代表的大型汽车零部件商,已建成较为成熟的客户供应体系,同时推进技术创新升级与更多产品配套;公司发行不超过6.1亿元可转债融资,计划投资7.5亿元建设嘉兴新能源汽车电子零配件生产基地;转向系统、电源管理系统、电驱管理系统等领域的开发和量产项目新立项79个,在研项目97个。我们预计公司在新能源与智能驾驶领域的持续投入,有望构筑继连接器产品之后的下一成长曲线。

   盈利预测与估值由于新能源业务逐步放量,我们上调2023年净利润9.9％至2.59亿元,首次引入2024年净利润2.97亿元。当前股价对应2023/2024年25.1倍/21.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.30元目标价,对应30.1倍2023年市盈率和26.3倍2024年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。

   风险新项目进度不及预期,汽车销量与订单不及预期,原材料涨价超预期。