冀东水泥(000401):景气筑底,关注东北市场格局优化-2022年年报点评

事件:公司披露2022年年报,报告期内实现营业总收入345.4亿元,同比下滑4.9％,实现归母净利润13.6亿元,同比下滑51.7％。其中Q4单季度实现营业总收入71.9亿元,同比-29.0％,实现归母净利润-2.7亿元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

   全年水泥熟料业务量减价升,Q4明显承压,骨料业务增速较快:(1)水泥及熟料全年实现收入295.3亿元,同比-7.5％,销量8688万吨,同比-12.9％,经济下行压力加大、房地产探底导致全国性水泥需求下滑;测算单吨销售均价339.9元,同比+19.6元,上半年华北地区水泥价格仍处高位带动全年吨均价同比上升,下半年价格回落较快。(2)骨料全年实现收入11.6亿元,同比+18.2％,报告期内公司进一步延伸骨料产业链,新增骨料产能1300万吨,截至2022年末骨料产能达到6200万吨。(3)危废固废处置业务全年实现收入12.1亿元,同比-15.8％,公司稳步提升环保产业多元化服务能力,全年新增处置能力57万吨。(4)22Q4明显承压,收入端同比-33.8％,测算水泥熟料销量同比下滑277万吨,吨均价较Q3下滑约10元。

   煤炭价格上行,停工损失增加导致期间费用率提升,吨毛利、净利承压下降,资产负债率小幅提升至47.4％:(1)水泥及熟料毛利率20.0％,同比-6.6pct,吨毛利68元,同比-17元,测算吨成本272元,同比+37元,分项中单吨燃料及动力成本同比+24元;骨料业务毛利率39.4％,同比-5.7pct;

   危废固废处置毛利率40.2％,同比-4.3pct;(2)期间费用率15.5％,对应单吨水泥熟料期间费用61.7元,同比分别+0.9pct/+8.3元,停工损失增加导致管理费用率提升0.7pct。(3)净利率4.1％,同比-7.4pct,对应单吨水泥熟料净利16.2元,同比-25.7元,22Q4吨净利亏损16.9元;(4)全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+7.8％,经营活动净现金流同比-63.5％,年末资产负债率为47.4％。同比+3.4pct,环比三季度末+0.5pct。

   节后北方区域市场逐步启动,全年行业景气有望改善,公司与天山股份开展合作有望优化东北地区市场格局。北方区域市场仍在启动进程中,截至2023年3月24日华北地区出货率56.3％,东北地区出货率38.3％;受错峰生产影响,预计公司23Q1盈利可能仍处于低位,自Q2起有望逐季改善。

   公司联合天山股份投资设立新材料产业集团公司,双方强强联手将带头促进东北地区水泥行业优化升级,且有望对东北市场生态发挥积极作用。

   盈利预测与投资评级:行业供需平衡重建,景气底部回升,北方市场节后逐步启动,且区域竞合态势有望进一步优化,公司盈利有望自二季度起逐季改善。基于地产投资缓慢修复,煤价维持高位,下调2023-2025年归母净利润至17.9/25.2/25.7亿元(2023-2024年预测前值为48.9/52.4亿元),3月31日收盘价对应市盈率12.9/9.2/9.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求恢复不及预期;原材料价格上升超预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。