皖通高速(600012):2022年业绩符合预期,主业成长性逐步释放

2022业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩:收入52.1亿元,同比增长29.2％;归母净利润14.5亿元,同比下滑4.4％,符合我们预期。营业收入实现增长主要由于按零毛利确认宣广改扩建建造收入14.2亿元,剔除该影响后下滑6.0％。

   2022年盈利能力转弱主要由于采用直线法摊销,在车流量趋弱时利润进一步承压,2022年毛利率为43.2％,同比下滑17.5ppt。

   单四季度来看,4Q22公司实现收入12.2亿元,同比下滑15.7％;归母净利润2.7亿元,同比下滑35.4％,主要由于4Q22受疫情和货车降费影响。

   发展趋势

   合宁高速受疫情影响较小,新收购路产车流量逆势增长。2022年公司实现通行费收入36.8亿元,同比下滑4.0％,其中,公司主要路产合宁/高界/宣广高速车流量分别同比-9.7％/+4.0％/-20.7％,通行费收入分别同比-0.2％/+3.8％/-19.6％,除宣广高速受周边国道分流及上游路段施工影响下滑明显外,合宁和高界高速展现韧性。此外,公司2021年新收路产表现亮眼,在疫情影响下,2022年安庆长江公路大桥和岳武高速安徽段车流量分别同比+3.4％/+3.2％,实现逆势增长。

   受益于核心路产恢复、亏损路段扭亏,成长性逐步释放。我们认为公司今年业绩有望实现23.7％的高增长,主要来自:1)合宁高速受益于整体车流量回暖,且东西连接路段的扩容或带来额外增量,根据公司年报,2022年6月底滁河大桥通车后已为合宁车流量增长带来一定利好;2)宁宣杭高速已实现全线贯通,今年有望扭亏;3)根据安徽省交控集团,岳武高速东延线无为至岳西段预计于今年通车,岳武高速车流量或进一步增长。此外,公司采用直线法摊销,在今年车流大幅恢复的背景下,对利润杠杆效应更高。

   攻守兼备的优质公路标的,具备长期配置价值。成长性方面,中长期来看公司控股的宣广、高界、广祠等重要路产将相继迎来改扩建,为公司主业带来二次发展动力,2022年公司资产负债率为36.6％,低于行业平均水平,资产扩容空间充足,且公司路产位于安徽省重要跨省干道,长期受益于长三角一体化及长江经济带建设。防御性方面,2022年公司DPS0.55元,分红比例达63.1％,处于公路板块中较高的水平,分红收益率具备吸引力。

   盈利预测与估值

   基本维持2023年和2024年盈利预测不变。当前H股股价对应2023/2024年5.9倍/5.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.92港元目标价,对应7.0/6.1倍2023/2024年市盈率,较当前股价有18.3％上行空间。

   风险

   疫情影响,改扩建进度不及预期。