江铃汽车(000550):4Q22商用车销售环比改善,静待新车周期爬坡

2022年业绩基本符合我们预期

   公司公布2022年业绩:2022年收入301亿元,同比-14.54％;归母净利润9.15亿元,同比+59.37％。4Q22收入80.69亿元,同比-17.08％,环比+3.33％;归母净利润1.98亿元,同比+104.58％,环比-25.28％。符合此前业绩预告。

   发展趋势

   轻卡与轻客行业景气度下滑致收入水平承压,SUV乘用车销量高增呈现业绩亮点。2022年公司实现汽车总销量282,008辆,同比-17.30％,其中轻型客车77,237辆,同比-23.92％;卡车64,727辆,同比-45.20％;皮卡62,872辆,同比-7.41％;SUV77,172辆,同比+44.30％。分季度来看,4Q22公司累计销售整车133,337辆,环比+85.93％,其中轻型客车、卡车、皮卡环比+136.79％/+398.91％/+32.70％,支撑全年业绩。受物流不畅影响,轻卡与轻客行业整体销量疲软,较多拖累公司卡车和客车销量,但SUV销量逆势实现高速增长。往前看,我们认为,2023年商用车市场逐步好转有望带动公司销量迎来上升阶段,叠加全新域虎、轻客、福特高端皮卡等新产品投产上市,有望驱动各业务营收增速向好。

   外部成本波动下盈利能力保持稳定,资产负债结构同比改善。2022年毛利率为14.25％(毛利计算未扣除税金及附加),同比-0.25ppt,4Q22毛利率为13.97％,同环比+1.99ppt/-2.29ppt,主要系原材料价格上涨及芯片供应短缺导致上游成本增加。净利润同比大幅提升,主要原因系:1)计入当期损益的政府补助9.43亿元;2)因青云谱工厂土地及地上建筑物处置产生的资产处置收益3.91亿元。资产负债率同比-1.18ppt至66.36％,资本结构稳健。我们认为,原材料价格回落及乘用车板块的继续布局将支撑毛利率稳中向好,有助于增加业绩韧性。

   产品换代与新品研发持续投入,全新品牌填补国内皮卡市场空白。公司巩固轻型商用车优势与拓展乘用车业务并进,促进品牌升级换代,加快新能源品牌建立推广。全新域虎、下一代全新轻客、福特高端皮卡、全新换代轻卡及各系新能源车型的高质量投产上市,反映出公司持续提升的产品竞争力;3月公司发布全新品牌江铃大道,同步开创全场景技术架构与全新车型,开拓中高端皮卡品类,我们预计有望贡献新增长点。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测基本不变,首次引入2024年净利润11.4亿元。当前A股对应2023/2024年13.0/10.4xP/E。A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价,对应2023/2024年15.2/12.1xP/E,较当前股价有16.5％上行空间。

   风险

   原材料成本上涨持续,整车销量不及预期,新产品推出不及预期。