三利谱(002876):22年净利润承压,车载、VR Pancake等偏光片新品量产

2022年营收同比下降5.7％,归母净利润同比下降38.8％。公司2022年营收21.74亿元(YoY-5.7％),归母净利润2.06亿元(YoY-38.8％);其中4Q22营收5.12亿元(YoY-5.2％,QoQ-10.2％),归母净利润0.19亿元(YoY-67.4％,QoQ-61.3％)。22年净利润下滑原因有:1)俄乌冲突、海外通胀等因素造成手机、PC、TV等终端出货量下滑,偏光片需求下滑,同时受竞争加剧影响TV偏光片价格有所下调;2)龙岗厂新投产,产能利用率短期未达到正常水平,公司毛利率同比下降;3)公司进口材料占比高,人民币贬值造成汇兑损失。

   22年毛利率同比下降3.6pct,净利率同比下降5.2pct。2022年公司毛利率21.4％(YoY-3.6pct),其中4Q22毛利率20.3％(YoY-4.4pct,QoQ+0.1pct),毛利率下滑主要系:1)TV偏光片行业竞争加剧导致销售价格下降;2)龙岗厂新投产并处于产能爬坡过程中,产能利用率短期未达正常水平。2022年公司期间费用率同比提升3.1pct至11.3％,其中研发费用率同比提升1.5pct至6.0％,财务费用率同比提升1.4pct至1.3％。公司进口材料占原材料比重较高,人民币兑美元汇率贬值导致22年汇兑收益同比减少3176万元。

   莆田、合肥二期等新项目稳步推进,产能持续扩增。2022年公司莆田年产能600万平方米偏光片生产线建成并进入试生产阶段,该产线规划用于生产车载显示屏偏光片,预计2023年产能利用率稳步提升。此外,合肥二期超宽幅偏光片生产线进入土建施工阶段,预计2023年底建成投产,达产后将新增3000万平方米偏光片产能,有助于提升公司TV等大尺寸产品市场份额。

   VRPancake用偏光片、柔性AMOLED用偏光片等新产品陆续通过验证或量产。

   22年公司推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VRPancake用偏光片等新产品的研发工作。其中:车载碘系偏光片已在后装车载市场实现量产;柔性AMOLED偏光片客户测试基本通过,将陆续在多个品牌量产;

   VRPancake用偏光片实现量产出货,后续迭代产品持续开发中。

   投资建议:我们预计23年面板厂稼动率回升带动偏光片订单回暖,同时看好公司龙岗、莆田新产线产能爬坡及VRPancake、柔性AMOLED用偏光片等新品放量贡献业绩增量。我们预计公司23/24/25年营收32.62/45.28/56.51亿元(YoY+50.1％/38.8％/24.8％),归母净利润3.38/5.01/6.50亿元(YoY+63.8％/48.2％/29.6％),对应PE为22.1/14.9/11.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能爬坡不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。