三利谱(002876):短期承压,扎实基础+创新产品终将谱成长

【事件】:公司发布2022年业绩,公司实现营业收入21.74亿元,同比下降5.66％;实现归母净利润为2.06亿元,同比下降38.84％。

   受消费端疲软影响,业绩短期承压。由于消费电子整体需求疲软,上游偏光片亦受到一定程度拖累,公司2022Q4实现营收5.12亿元,同比下滑5.22％。

   龙岗厂新设且产能利用率短期不及预期以及行业竞争加剧影响,致公司2022年偏光片业务毛利率同比下滑3.53个百分点。此外,公司进口材料占比较高,人民币兑美元汇率贬值造成进口材料成本和汇兑损失的增加,叠加存货减值、不断加大的研发投入,公司2022Q4实现净利润0.19亿元,同比下滑67.44％。

   产品产能持续扩充,长期弹性空间俱佳。截至2022年底,公司莆田年产能600万平方米车载TFT显示屏用偏光片生产线项目建成,进入试产阶段;

   合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段,预计2023年底建成投产。2023年,电视厂商有望回补库存,TV面板出货量/价格有望随之增长,缓解上游偏光片厂商的压力。公司光明、龙岗工厂等已有产线产能稼动率有望逐步回暖,叠加新产线落地爬坡,带动公司业绩、估值双修复。

   布局新领域,积极培育新的利润增长点。公司积极推进新产品的研发工作,车载碘系偏光片已在后装车载市场取得量产实绩;102微米AMOLED偏光片客户测试基本通过有望量产;9微米超薄型PVA产品开发完成开始推广。

   AI技术创新有望催化AI个人助手快速普及以及XR入口地位的重塑。公司抢先布局VR头显Pancake折叠光路方案的必要光学膜,成为国内首家具有该产品量产能力的厂商,为公司培育出新的收入及利润增长点。

   投资建议:消费电子带动偏光片产业链复苏+ARVR创新有望上穿短期景气压制因素。我们预测公司2023-25年营收为28.30/38.02/48.05亿元,归母净利分别为3.00/4.28/5.80亿元,对应PE24.95/17.50/12.90倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产能释放不及预期;消费电子需求不及预期;新品研发不及预期。