三利谱(002876):22Q4业绩承压,车载及VR产品实现量产-年度点评

事件:公司发布了2022年年报,2022年实现营业收入21.74亿元,同比增速-5.66％;实现归母净利润2.06亿元,同比增速-38.84％;实现扣非后归母净利润1.69亿元,同比增速-44.54％。

   2022Q4单季度收入略有收窄,利润压力较大从2022年Q4单季度来看,收入为5.12亿元,同比增速-5.22％;归母净利润为0.19亿元,同比增速-67.44％;毛利率和净利率分别为20.27％、3.79％,同比变化分别为-4.37、-7.93个百分点,环比变化分别为0.06、-5.08个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.78％/3.63％/7.25％,同比变化分别为0.01/0.12/0.95个百分点。

   车载及VR产品逐步量产,新产能有序释放2022年受到地缘政治、全球通胀等多方面影响,公司偏光片产品销售出现回落,产品价格也面临较大压力,公司通过加强产品创新、增强产线运营能力来降低行业需求不振的影响。公司推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VR头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作。目前车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H,并在后装车载市场取得量产实绩,更高耐温的产品仍在持续开发中;VR头显折叠光路用偏光片实现量产出货,后续迭代产品持续开发中。公司莆田年产能600万平米车载偏光片生产线项目进入试产阶段,预计2023年产能有序释放;募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段,预计2023年底建成投产,达产后将新增3000万平方米TFT偏光片产能。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为32.72/45.15/60.30亿元(23-24年原值40.91/51.18亿元),同比增速分别为50.54％/37.99％/33.55％;归母净利润分别为3.84/5.58/7.67亿元(23-24年原值5.07/6.15亿元),同比增速分别为86.22％/45.23％/37.42％;3年CAGR为54.90％％,EPS分别为2.21/3.21/4.41元,对应PE分别为20/14/10倍。建议持续关注。

   风险提示:偏光片行业竞争加剧、原材料供应集中等风险。