德科立(688205):业绩受疫情影响短期承压,23年高端产品有望快速上量-2022年报点评

公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入7.14亿元,较去年同期下降2.31％;实现归属于母公司所有者的净利润1.02亿元,较去年同期下降19.63％,剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润1.32亿元,较去年同期下降15.81％。

   公司全年收入有所下滑主要由于疫情原因,公司生产、供应链活动以及新增产能建设受到较大影响,同时经营刚性支出相对固定。分产品来看,光放大器销量大幅提升,收入同比增长12.4％,光收发模块和子系统业务均有一定下滑,分别实现营收2.44、1.50亿元,同比下降2.7％、16.8％。

   公司盈利能力短期承压,持续加大研发投入,23年伴随高端产品上量有望改善。2018-2022年公司毛利率分别为24.24％、31.06％、34.39％、34.32％、31.47％。2022年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子系统中低端产品收入占比提高,产品收入结构变化导致毛利率下降。2018-2022年归母净利率分别为5.34％、12.04％、21.41％、17.30％、14.23％。22年净利率下降主因伴随毛利率下降。

   公司持续加大研发,23年伴随高端产品上量,盈利情况有望改善。公司以原创技术为核心,不断推出新产品。2022年公司研发完成100GBIDI、400G10km/40km非相干、100G/200G相干、ComboPONOLT等光模块产品,进一步完善宽谱光放大器系列、OXC光背板和5G半有源前传子系统、智能数据链路采集子系统等产品,加快推进O-band密波光传输平台建设,持续提升公司产品核心竞争力。预计上述产品在2023年会陆续进入市场,实现差异化产品优势,公司盈利能力将持续提高。

   公司前期发展受制于产能,募投项目加速公司业务发展。公司近年发展迅速,产能不断增加,但受规模和资金的限制,公司的固定资产投资仍显不足,主营业务产品的产能基本饱和,进一步提升产量的空间有限。而IPO募投项目将大大改善公司产能问题,解放公司生产力并拓展新产品。

   投资建议:我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为1.59/2.12/2.76亿元,对应PE为34/25/19X,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期