天壕环境(300332):拟参与中国油气控股重组交易,进一步打开神安线分销空间-事件点评

事件:公司3月24日发布拟参与中国油气控股有限公司(702.HK)重组交易暨签署重组意向条款清单的公告:公司与中国油气控股有限公司签署了重组意向条款清单,就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。主要包括:(1公司购买中国华融海外投资控股有限公司对中国油气控股的债权,并用于股票置换及可换股债券置换;(2)公司认购中国油气控股新发行的可换股债券,认购款项将由中国油气控股用以偿还移民债债权人的债务。

   中国油气控股进行勘探的三交区块是目前我国最优质的整装煤层气田之一。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源国际有限公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产中国油气控股享受70％的权益。三交区块煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越,甲烷含量98.65％8.65％,是我国最优质的整装煤层气田之一。矿区面积为236.78平方千米,生产规模5亿m3年(年产量可申请调增),开采有效期至2042年7月。三交项目合作区覆盖面积合计383平方公里,探明储量面积282平方公里,探明煤层气地质储量435亿m3,可开采储量217亿立方米,截至2021年末,三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米年。中国油气控股2021/2022H1实际开采量分别为1.28/0.78亿m3。

   三交区块气源可与神安线发挥良好协同作用,助力公司开拓下游市场。三交项目位于山西省吕梁市临县境内,与神安线管道距离较近,其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。我们认为公司参与重组交易益处有三:(1)三交区块生产规模最终有望达5亿+m3年,公司上游气源保供能力进一步增强;(2)气源保证优势下,公司下游分销能力增强的同时具备更高的话语权,有利于公司改善盈利能力;(3)天然气上游勘探由于投资大、周期长,民营企业直接参与风险较大,此次重组有助于公司进一步进入上游天然气气源开发环节。看到2023年,神安线全线贯通后公司正积极推进长庆气田联通线建设,有望于2023H1完成连接,预计可增加供气量1215亿m3。下游分销方面,公司与华电河北分公司将建立长期天然气供应战略合作伙伴关系,双方计划3年内达到48亿m3的合作规模,随着华电河北未来规划的多个天然气项目投产,华电河北公司天然气总需求将达24亿m3年。随着各项目逐渐落地,我们认为公司有望由燃气分销转型为集气源、管道、销售、综合利用为一体的清洁能源服务集团。

   投资建议与估值:我们预计公司20222024年分别实现销售收入为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元,增速分别为72.08％、44.69、30.65。归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元,增速分别为99.9、66.7、45.7。

   对应PE分别为25X、15X、10X。维持增持投资评级。

   风险提示:交易推进不及预期风险,行业周期性波动风险,下游市场需求不稳定风险,市场竞争风险,项目建设不及预期风险。