盛剑环境(603324):系统稳健,设备成长,湿电子出奇兵-深度点评

泛半导体行业废气治理龙头,看好长期成长性公司深耕泛半导体工艺废气治理领域多年,持续服务于中芯国际、华虹半导体、京东方和华星光电等业内领军企业。公司的主要产品为废气治理系统及设备,在面板显示和集成电路等行业都有着较强的竞争力,公司业绩有望持续释放,迎来新一轮成长。我们预计公司2022-2024年归母净利1.5/2.2/3.2亿元,参考可比公司2023年Wind一致预期23.7x,考虑到公司与下游行业多家龙头公司具有深入合作,湿电子化学品业务成长空间广阔,给予2023年30.8xPE,目标价53.90元,首次覆盖给予"买入"评级。

   "集成电路+面板显示"两翼齐飞公司以技术和服务创新进入高端项目,通过标杆项目打开市场空间,集成电路和面板显示为公司下游主要行业。根据《电子工业污染物排放标准(二次征求意见稿)》编制说明,面板显示行业环保投资占比2.5％-3％,其中废气处理投资占比达34％,我们测算2023年面板行业废气治理系统市场规模约8亿元,公司面板显示收入有望维持稳定。集成电路有望在2023年下半年结束下行周期,单个项目环保投资可达数亿元,我们测算集成电路废气治理系统23-24年市场规模稳定在23-25亿元,公司1H22集成电路领域收入3.1亿元,同比增长62％,收入占比同比+14pct至57％,基本实现国内半导体头部客户全覆盖,市占率有望快速提升。

   "系统+设备"双轮驱动泛半导体行业废气污染物直接影响到客户的产能利用率、产品良率、员工职业健康,废气治理系统和单体治理设备均属于泛半导体工艺制程不可或缺的一部分。单体治理设备国产化率低,毛利率较高,竞争者主要为售价较高的国外供应商,公司发挥本土优势,国产替代有望加速。我们测算晶圆产能扩张贡献23-25年L/S设备市场规模总计超150亿元。公司深度绑定下游集成电路行业龙头企业北方华创,有望维持领先地位。

   布局湿电子化学品业务打开成长空间,三重因素共振驱动新一轮成长湿电子化学品业务1H22实现收入8,230万元,同比增长49％,其运营服务模式有望为公司带来稳健且持续增长的业绩表现。考虑到电子行业或将于2023年下半年开始结束下行周期,当前公司估值处于上市以来底部区间,23-24年归母净利增速42％/45％,我们认为业绩高增、估值修复和电子行业结束下行周期三重因素共振,公司有望进入新一轮上行通道。

   风险提示:下游行业投资不及预期,市占率提升不及预期,原材料价格波动,疫情反复影响公司经营。