联翔股份(603272):被忽视的消费建材新兴品类龙头-公司动态研究报告

国内墙布"第一股","疫后"反转可期

   联翔股份成立于2004,为我国"墙布第一股"。凭借着技术/品牌/渠道等优势,公司营收从2018的2.47亿元增长到2021年的2.79亿元,CAGR为4.14％,对应的归属净利润也从4720.2万元增长到6704.7万元,CAGR为12.54％,业绩增长较慢主要系公司资金欠缺导致无法扩产所致(近年来公司产能利用率均超过100％),公司现有刺绣墙布年产能11万米,提花墙布年产能284万米。盈利能力方面,公司2019-2020年主营业务平均毛利率50.51％,平均净利率24.23％,盈利能力优秀,2020年后毛利率净利率有所下滑主要原因系售价较低的素色墙布营收占比提升所致。2022年前三季度公司实现营收1.42亿元,同比下滑26.17％,净利润2045.3万元,同比下滑46.12％,受疫情及地产贝塔影响较大,随着疫情管控放开和地产企稳,公司业绩反转可期。

   消费升级＆地产复苏,墙布市场规模有望触底回升

   墙布为室内墙面装饰材料(墙布、墙纸、涂料等)的一种,属于中高端内墙装饰材料。我国墙布行业整体从2014年后进入快速发展通道,墙布凭借其在外观艺术、质感丰富、经久耐用和绿色环保等特点,市场规模快速增长,市场总量从2015年的0.74亿平米增长到2020年的15.11亿平米,年化增长率高达82.81％,在此阶段基本完成了对于墙纸的替代。根据我们测算,截至2020年在房屋内墙装饰材料上墙布渗透率达到11.14％,当年市场规模达到约284亿元,已成为重要的内墙装饰材料之一。自2020年以来,受到疫情突发叠加地产暴雷影响,行业同时面临需求萎缩和供给冲击的双重压力。据中国墙纸墙布协会调研,2022年全国墙纸墙布窗帘等软装饰市场总规模约15.16亿平方米,其中墙布市场总量为5.6亿平方米,同比下滑38.19％,相比与2020年下滑62.94％,我们测算2022年渗透率约为4.53％,墙布市场规模约为86-103亿。渗透率处于近年来的低位。我们认为系墙布作为中高端装饰材料受疫情影响更大所至。

   我们认为墙布渗透率未来将有望重新攀升,主要原因在于:1)价格方面,经过我们对电商网站内装材料零售平台售价的分析,墙布价格处于30-200元/平方米,涂料的价格区间为10-100元/平方米,在中端市场上二者的价格区间已经有所重叠;2)材料特性方面,墙布可能是最能满足年轻消费者个性化需求的内装材料之一,充分迎合当下年轻购房主体的多样化需求,且符合东方"亲布"和重视家庭的文化诉求;3)公司上市后借助资本市场力量有望扩大墙布宣传力度,提升墙布行业市场认识度。4)长期来看墙布业的基本面没有改变,发展韧性好、潜力充足、空间大的特点没有改变,随着未来消费升级和地产复苏,渗透率仍有可能提升到10％以上水平。

   盈利预测

   预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.49、0.70、1.71亿元,EPS分别为0.48、0.68、1.65元,当前股价对应PE分别为38.2、27、11.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品研发及推广不及预期的风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、下游需求不及预期的风险、房地产市场波动风险、募投项目进展不及预期的风险等。