东和新材(839792):镁耐火"小巨人",募投开拓化工建材新需求-北交所新股申购报告

镁耐火行业专精特新"小巨人",2022Q3净利润率上升至20.68％

   东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业,主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售,主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、定形及不定形耐火制品、菱镁矿石等。2021年被评为专精特新"小巨人"企业。东和新材主营业务收入保持稳定,2018年-2022年分别为6.75亿元/5.74亿元/5.16亿元/6.09亿元/6.8亿元。2020年后净利润处于快速上升阶段,2021年同比上升45.31％至9,368.81万元。2022年同比上升19.23％至1.21亿元,整体毛利率在2020年后进入上升趋势,从2020年的24.09％上升至32.58％。净利润率则从2018年以来始终保持上涨,2018-2022Q3分别为10.75％/14.09％/13.54％/16.62％/20.68％。

   电熔镁砂贡献五成营收,精矿轻烧粉毛利贡献率在2021年大幅提升

   电熔镁砂为主营业务收入贡献占比最大的产品项,2019年-2022H1分别为56.51％/56.01％/45.61％/49.05％。而随着浮选法和悬浮炉的应用,精矿轻烧粉的营收贡献在2021年产生较大提升,2022H1上升至20.73％成为第二大主营收入贡献产品。电熔镁砂的毛利贡献率2019-2022H1分别为52.72％、45％、45.12％、52.24％。精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升,对毛利的贡献占比大幅提升至18.95％。各类产品毛利率近年波动较大,电熔镁砂在2020年19.54％低点后保持上升趋势,2022H1升至37.88％。精矿轻烧粉毛利率保持在27％-33％范围内波动。

   浮选法和悬浮炉技术贡献净利润42％,钢铁仍为耐火材料最大应用行业

   浮选工艺主要目的是利用低品位矿石、岩毛代替高品位矿石生产电熔镁、轻烧氧化镁等最终产品或中间产品,是全部产品在最初原材料阶段的加工工艺,其主要作用是降低生产成本;悬浮炉目的是对精矿粉、尾矿粉进行轻烧,生产的精矿轻烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售,生产的尾矿轻烧粉作为脱硫剂直接对外销售。两类工艺在2019-2021年对净利润的贡献占比分别达到58.77％、35.63％、42.16％。钢铁行业目前为耐火材料最大应用下游,占比达65％。

   切入镁化工镁建材及二氧化碳新行业,发行估值对应PE13.56X较低此次募投镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加。轻烧氧化镁产品主要下游行业为耐火材料行业、镁化工行业以及镁建材行业,其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向,目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备,同时同一产品线上的氢氧化镁可用作镁建材中的阻燃剂、碳酸镁可用作医疗行业除酸剂等。同时募投项目包含15万吨高纯二氧化碳年产能,可切入食品级和超食品级二氧化碳市场。本轮公开发行价为8.68元/股,对应2021PE为13.56X,处于较低位置。

   风险提示:下游行业经营周期性风险、原材料周期波动风险、新股破发风险。